周大生：成长机制卓越 龙头优势持续加强

     经营符合预期

    2019Q1,公司实现营业收入10.97亿元,同比增长17.04%;归母净利润1.94亿元,同比增长20.81%;扣非后归母净利润1.85亿元,同比增长23.16%,业绩符合预期。19Q1资产减值损失2260万元,同比大幅增加,主要因部分素金类存货计提存货跌价准备所致;其他收益3763万元,同比增加63.55%,主要因钻石采购形成的增值税返还同比增加所致

    毛利率大幅提升,净利率持续优化

    盈利能力方面,2019Q1公司毛利率为37.35%,同比大幅提升2.43pct。期间费用方面:总费用率为14.80%,同比增加1.12pct。其中,销售费用率12.43%,同比下降0.57pct,管理费用率2.53%,同比上升0.69pct,主要因股权激励费用影响;财务费用率-0.17%,同比上升1.00pct,主要因借款及会对损益增加。受益于毛利率的大幅拉升,公司净利率上升0.55pct至17.67%。

    加盟镶嵌同店良好,维持高展店预期

    截至2019年3月31日,公司门店总数为3457家,其中自营店296家,加盟店3161家,2019Q1净开店82家。公司从2018年开始展店提速明显,2018年净开店651家,其中加盟店/自营店分别净开625家/26家。2018年,加盟店平均单店收入118.07万元,同比增长11.16%,自营渠道单店收入396.84万元,同比增长11.64%。我们预计2019年仍将保持较高展店速度。

    风险提示

    同店增速不及预期;股票解禁压力。

    成长机制卓越,龙头优势持续加强,维持“买入”评级

    受益于市场份额稳步提高、产品结构持续优化、品牌建设加强以及精细化运营能力提升以及优秀的激励机制,公司经营业绩持续超预期。当前竞争格局对公司更为有利,我们认为19年公司仍将维持高速展店趋势,加速抢占市场份额,龙头优势持续加强。预计2019/2020/2021年净利润分别为10.10/11.81/13.38亿元,我们认为,基于公司的高增长龙头地位,相对估值给予18-20xP/E合理,合理估值区间为37.33-41.47元,维持“买入”评级。（国信证券）