晶晨股份：募投项目注重研发能力提升

    晶晨股份:多媒体智能终端芯片生产商:晶晨股份前身晶晨有限成立于2003年7月,自成立以来专注于多媒体智能终端SoC芯片的研发、设计与销售,公司芯片产品主要应用于智能机顶盒、智能电视和AI音视频系统终端等科技前沿领域。2018年公司智能机顶盒芯片收入占比56%,毛利占比59%,是公司主要业绩来源,2016-2018年公司智能电视芯片、AI音视频系统终端芯片实现了较快增长。

    多媒体智能终端需求增长,上游芯片厂商受益:从细分行业看,IPTV:未来随着政策红利及三大电信运营商在视频终端的发力,IPTV渗透率将进一步提高,目前IPTV机顶盒市场逐渐4K化,IPTV市场芯片的配置将继续走向高端。AI音视频系统终端市场:公司AI音视频系统终端实现的收入主要来自智能音箱,2018年全球智能音箱出货量达8,200万台,同比增长152.31%,呈快速增长态势,我国智能音箱市场亦呈迅速崛起态势,根据Arizton的数据,预计到2023年我国智能音箱市场需求将达到5,020万台。

    募投项目注重研发能力提升:公司拟募集15.1亿元人民币进行研发能力提升的投入,其中9.1亿元用于现有产品线和研发中心的而建设,另有6亿元用于发展储备资金。作为一家从研发和产品作为核心竞争力的厂商,我们认为在持续的研发投入后,公司在产品线布局以及技术实力提升方面能够带来有效的提升。

    投资投资建议:根据A股可比上市公司,以及科创板可比公司,我们选择PE(TTM)作为主要的参考数据,分别以主板及中小创可比公司的PE(TTM)和科创板可比公司发行价对应的PE(TTM)作为上限和下限,由此我们认为公司的整体估值区间为142.9亿元到175.1亿元,以现有总股份数结合拟发行股份数量的合计值计算,公司的发行区间为每股发行价格为34.8元至42.6元。

    风险提示:智能机顶盒业务下滑风险、行业竞争加剧风险、宏观经济增速下行风险。（华金证券）