泸州老窖：低端品类产品基本清理完毕 品牌价值

    泸州老窖是中国的四大名酒之一,在历届国家评酒中均获"国家名酒"称号,历史底蕴强,品牌价值突出。2015年新管理层上任后,迅速进行改革,提出五大单品战略,品牌价值得到快速提升。为应对行业及自身发展的挑战,2017年底公司组建品牌复兴小组,2018年以来公司提高中端品类战略地位,并着手向多元化路线发展。

    五大单品战略:2015年以来,公司提出聚焦国窖、窖龄酒、特曲、头曲、二曲五大单品的战略。此项战略并非单纯确定核心产品,而是针对不同市场进行品牌重塑,为每一条产品线创建专门的营销公司及营销模式并赋予历史使命,经过改革,公司整体运营效率与营业业绩快速提升。总体上,五大单品战略包括以下重点思路:1、动态调整,强化中端产品矩阵;2、对品牌全控价,价格政策落地效率显著提升;3、重视经销商软实力与稳定性;4、营销策略重回直辖市,专营公司终端把控力不断增强。

    分档位来看,高端品类国窖将继续受益于公司政策倾斜,高端酒中最具弹性。填补茅台供应缺口及较竞品更高的性价比大概率使国窖在2019年高端市场增速回归的趋势下保持增长。中端品类将成为公司中期增长的核心动力,窖龄酒定位精准、升级趋势明显,特曲品牌极具稀缺性、战略地位升级。低端品类产品基本清理完毕,品牌价值聚拢提升。外部低端行业头部聚拢态势及内部产品清理完毕均利好头、二曲未来的发展,但战略地位仍低于中高端品牌。

    投资预测:我们预计公司2018-2020年营业收入分别为128/156/185亿元;归属于母公司所有者净利润分别为32/39/46亿元。以2018年12月18日收盘价计算,公司2018-2020年每股收益对应动态市盈率分别为20/15/13倍。给予公司“推荐”的投资评级。

    风险提示:食品安全问题;产业政策风险;公司渠道改革效果不及预期;经营业绩低于预期;行业竞争加剧程度高于预期;中国宏观经济数据不及预期;国内外资本市场波动风险。（国开证券）