浦发银行：估值便宜 资产质量持续边际改善

    财报综述:1、营收增速较3季度小幅下滑、净利润增速平稳。全年分别同比增1.7%、3.1%。2、资产质量持续改善,不良率3Q17以来连续下降,4季度环比下降5bp至1.92%。3、资产总额和估算的负债额均环比正增3.2%。

    浦发银行全年营收同比增速较三季度小幅下滑0.2个百分点,净利润增速保持平稳。1Q18、1-2Q18、1-3Q18、2018全年营收、归母净利润分别同比增长-6.4%/-1.3%/1.9%/1.7%;-1.1%/1.4%/3.1%/3.1%。

    资产负债情况:4季度环比高增。1、资产总额在前三季度均环比负增基础上4季度环比+3.2%,前三季度环比增速分别为-0.1%、-0.7%、-0.04%,预计仍是由贷款特别是个人贷款带动。2、我们估算的负债总额(资产总额-归属母公司的净资产)环比3.2%,预计主要是受到前三季度在同业负债持续压降带动下的低基数因素影响。

    资产质量持续改善:不良率环比下降5bp至1.92%,延续自3Q17以来的下降趋势,1Q18-2018不良率分别为2.13%、2.06%、1.97%、1.92%。

    投资建议:公司18E 19E PB 0.68X/0.60X;PE 5.44X/5.4X(股份行PB 0.72X/0.65X;PE 5.9X/5.6X),公司估值便宜,资产质量持续边际改善,资产负债结构不断调整、盈利趋于稳定,建议保持跟踪。

    风险提示:宏观经济面临下行压力,业绩经营不及预期。（中泰证券）