苏宁易购：零售生态完善 物流+金融协同

    维持增持评级。根据业绩快报,上调2018年EPS至1.43(+0.04)元,考虑到非经常性收益不确定性,下调2019-2020年EPS至0.17(-0.19)、0.22(-0.27)元,给予2019年0.54XPS,维持目标价17.64元。

    业绩符合预期。2018年公司营收2453.11亿元,同比+30.53%,Q4单季度营收同比+29%;归母净利润133.2亿元,其中出售阿里股权52亿、华泰证券权益法核算5.71亿元、物流地产基金收购8.63亿元以及投资万达商管、商汤科技带来收益,扣除后预计经营性利润6-7亿元。

    线上自营加速,运营效果显著,线下多维度拓展。线上整体GMV同比+64.45%至2083.54亿元,自营继续跑赢行业同比+53.7%至1497.92亿元,Q4单季度GMV同比+60%。全产业会员融合+付费会员快速增长,大力推广拼购,复购、粘性有效提升。线下与商超合作输出家电3C运营基因,新增超市门店478家。小店Q4加速展店,自营+加盟4289家,零售云2071家。红孩子新增106家,2019年开店速度有望加快。同店稳定,家电3C家居专业店2.39%、直营店9.35%、母婴店29.78%。

    零售生态完善,物流+金融协同,盈利改善可期。综合毛利率+0.61pct,得益于商品结构调整+供应链优化+增值服务,运营费用微幅+0.46pct,主要系人员、广告投入加大等。近期推出10亿以旧换新补贴、全民焕新节等拉动优势品类消费;收购万达百货进一步扩宽线下场景,百货、超市、母婴等品类丰富度提升,多品类良性互动。

    风险因素:互联网竞争加剧、经济下滑拖累消费等。（国泰君安）