皇马科技：小品种板块量价齐升 产品结构持续优

    2018年营收和业绩增速分别为2.15%、33.34%,业绩增速略超预期。2018年公司收入17.19亿元,同比增长2.15%,归母净利润1.97亿元,同比增长33.34%,折合EPS0.99元,同比增加11.24%,公司营收和净利润均创历史新高;2018H2收入/归母净利润增速分别为0.33%/35.29%,下半年业绩增速较上半年增加5.4PCTs;其中,第四季度单季实现营收4.63亿元,同比下降3.62%,归母净利润6.12亿元,同比增加23.58%,公司业绩略超市场预期;公司还公布2019年计划实现营业总收入18-20亿元,归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长20%至40%。

    小品种板块量价齐升,产品结构持续优化。2018年公司小品种板块销量6.55万吨,同比增长15.5%,平均售价15418元/吨,同比增长9.87%;大品种板块销量7.04万吨,同比下降19.2%,平均售价10065元/吨,同比下降0.78%,综合作用下公司毛利率同增0.59PCTs至19.52%,净利率同增2.68PCTs至11.46%,这一方面得益于公司“大品种调结构、功能性小品种创盈利”的经营策略,不断优化产品结构,小品种板块销量占比逐年提升,盈利能力不断增强;另一方面,公司通过募投等方式积极扩产小品种板块,进一步提升公司盈利能力。

    布局高毛利的小品种及新材料产品,募投项目进入放量期。公司受限于产能瓶颈,小品种销量增速出现下滑,募投项目主要集中于毛利更高的小品种和新材料产品,包括产能8.5万吨小品种表面活性剂和10万吨新材料树脂,新布局的产品将优化公司产品结构并显提高公司盈利能力,新产能2019年逐步投产,未来将增厚公司业绩,助推公司进入新一轮成长。

    盈利预测与投资评级:我们认为公司产品种类齐全,规模和性价比优势明显,国内企业竞争对手较少,销售渠道稳定,客户黏性强,对公司业绩有很强的支撑作用。我们预计公司未来三年复合增速30%,预计公司2019~2021年归母净利润为2.71/3.64/4.62亿元,现价22.85元,对应2019年17倍PE,维持“买入”评级。

    风险提示:下游需求不及预期、原材料价格大幅波动、安全生产的风险、汇率大幅波动风险。（国盛证券）