天健集团：房产和建工等业务增长推动营收增加

    ***。公司公布2018年年报。报告期内,公司实现营业收入102.09亿元,同比增加51.26%;归属于上市公司股东的净利润7.82亿元,同比增加29.91%;实现全面摊薄每股收益0.54元。公司2018年度拟向全体股东每10股派发现金红利2.50元(含税)并以资本公积金向全体股东每10股转增3股。

    2018年,受房产和建工等业务增长推动,公司营收增加51.26%;同期房产结转毛利率较低使得归母净利润增幅缩小至29.91%。根据公司2018年年报披露:2018年,公司城市建设业务实现营业收入67.34亿元(合并抵销前),占营业收入的比重为54%,同比增长44.03%;综合开发业务实现销售收入43.76亿元,占营业收入的比重为35.09%,同比增长92.86%;城市服务业实现营业收入13.6亿元(合并抵销前),占营业收入的比重为10.9%,同比下降11.5%。其中,城市建设业务方面,2018年,公司新增承接PPP、EPC、代建、总承包等各类工程40余项,合同金额达91亿元,在建项目67项,合同造价185.82亿元,比上年同期增长29.76%。综合开发业务方面,2018年,公司实现认购金额59.5亿元、签约金额57.8亿元、回款金额52.8亿元。截止报告期末公司在售未结转、在建及储备项目计容总建筑面积累计超过368万平。根据公司2018年年报披露:2019年,公司将继续围绕城市建设、综合开发、城市服务三大主业,预计收入及利润指标较上年均有增长,年度预算投资总额为941932万元。

    投资建议。国企改革标的,维持“优于大市”评级。公司是深圳国资委控股下的,主营建筑施工、房地产开发和商业运营一体化的城市综合运营商。公司拥有市政公用工程总承包特级资质。公司的房地产业务集中在深圳、长沙、南宁、广州等地。公司通过收购粤通公司延伸市政产业链,借助达实智能提升智慧城市建设能力,定增引入多家创投企业。目前,深圳国资委直接和通过深圳市远致投资有限公司合计控制上市公司39.57%股权,公司有望受益深圳国资改革。我们预计公司2019、2020年全面摊薄EPS分别是0.64和0.80元,对应RNAV是15.88元。考虑到公司有望受益深圳国资改革,我们给予公司2019年13-16倍的动态PE估值,对应的合理价值区间为8.32-10.24元,维持公司“优于大市”的评级。

    风险提示:公司面临加息和政策调控,以及国资改革进展不顺的风险。（海通证券）