隧道股份：产业联动提效率 融资顺利助发展

    业绩稳健,在手订单充沛

    2018年前三季度公司实现营业收入234.60亿,同比增长17.54%;实现归属于上市公司股东的净利润12.80亿,同比增长10.37%,业绩符合预期。公司施工及设计业务新签订单额387.78亿,同比增长15.26%;投资业务新签订单67.39亿,受到PPP降杠杆及清库等影响,同比减少20.78%。目前在手订单充沛,未来业绩有望延续稳健增长。

    期间费用率大幅下降,经营性现金流回正

    公司2018年前三季度的毛利率为12.83%,同比提升1.75pct;净利率为5.51%,同比下降0.40pct。期间费用率大幅下降4.12pct至4.99%,其中管理费用率下降3.70pct至3.58%,财务费用率下降0.44pct至1.34%,销售费用率提升0.01pct至0.07%。总资产周转率为0.33,同比提升6.45%,应收账款周转率为1.60,同比提升12.68%,运营能力有所改善;资产负债率为71.24%,相对年初上升0.83pct,仍处于行业平均水平。Q3现金大幅流入,前三季度现金流已回正,实现累计经营活动现金流量净额0.67亿。

    Q3净利润增长提速

    公司去年Q4以及今年Q1、Q2和Q3分别完成营收115.66亿、58.73亿、82.07亿、93.80亿,同比增长2.95%、10.96%、22.38%、17.82%;实现净利润6.51亿、3.88亿、4.50亿、4.41亿,同比增长7.73%、9.79%、9.79%、11.48%。公司Q3营收增长稳健,净利润增长有所提速。

    产业联动提效率,融资顺利助发展

    公司充分发挥基建全产业链的协同优势,整合下属的城建院等设计机构与上海隧道、路桥集团等施工企业组建联合体参与EPC和PPP等项目,以设计带动施工总承包,提高投标竞争力,加强了项目的综合管控,提升了生产效率。公司融资工作进展顺利,今年已成功发行5亿元的公司债券补充公司的营运资本,保障公司业务扩张的资金需求。

    盈利预测与投资建议:预计公司18-20年EPS为0.70/0.80/0.91元,对应PE分别为8.1/7.0/6.2倍。维持“买入”评级。

    风险提示:应收账款坏账,基建投资放缓等。（国信证券）