瑞丰光电：增长动能更强 应享有溢价

    三季报一览。公司2018Q1-3实现营业收入、归属母公司股东净利润和扣非归属母公司股东净利润分别为11.40亿元、1.00亿元和0.44亿元,分别同比变动-5.99%、15.69%和-7.46%。其中,第三季度公司实现营业收入、归属母公司股东净利润和扣非归属母公司股东净利润分别为4.03亿元、0.31亿元和0.15亿元,分别同比变动-5.17%、-25.23%和-40.58%。

    研发费用增加是三季度业绩下滑主要原因。从绝对额来看,2018Q3的归属上市公司股东净利润和扣非后归属上市公司股东净利润相比2017Q3分别减少1016.21万元和1036.45万元。研发费用上升是利润下滑主要原因,2018Q3公司研发费用是3364.41万元,比上年同期1333.65万元增加2030.77万元。

    毛利率和财务费用率转好。2018Q3毛利率为19.62%,高于2017年第三季度18.09%水平。,2018Q3财务费用占营业收入比为-0.37%,低于2017年第三季度0.71%水平。销售费用占收入比2018Q3有所上升,为3.51%,高于去年同期2.74%水平。

    盈利与估值。我们预计公司18-20年EPS分别为0.27元,0.37元和0.45元。可比上市公司18年平均预测PE为17.5倍,安芯基金举牌公司,充分发挥大基金和安芯基金在国内外半导体产业布局推动公司发展,更加紧密连接公司与上游LED芯片龙头三安光电,公司增长动能更强,应享有溢价,给予公司18年18-21倍预测PE,合理价值区间4.86-5.67元,“优于大市”评级。

    风险提示。行业再扩产引起的降价风险,公司研发不及预期风险。（海通证券）