基蛋生物：梯度新品推出驱动长期发展

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    公司发布2018年三季报,前三季度实现营收4.5亿元,同比增长37.4%,实现归母净利润1.8亿元,同比增长30.6%,业绩略低于市场预期。

    投资要点:

    收入维持快速增长,费用增加拖累利润

    公司整体收入维持较快增长,但利润端略低于市场预期。分季度看,Q3单季度收入1.4亿元,同比增长20.8%,环比下滑13.3%;净利润4972万元,同比增长3%,环比降低22.3%。公司利润增速大幅低于收入增速的主要原因是费用的快速上升,其中第三季度销售费用和管理费用分别增长55.8%、81.3%,前三季度销售、管理费用率分别提升1.73pct和0.88pct,管理费用率增加主要是研发费用同比提升51.47%。因提升部分客户的信用额度以及渠道子公司的不断增加,应收账款及存货有较大幅度提升。公司毛利率同比降低3.3个百分点,主要因产品销售结构变化,器械及炎症比例提升。

    仪器投放带动试剂增长,梯度新品推出驱动长期发展

    预计前三季度公司主力仪器Getein1600投放量约800-900台,市场保有量2000台左右,单台可贡献试剂销售10万元/年,是公司业绩增长的基石。预计全自动化学发光仪MAGICL6800已经试用装机近50台,2-3年后有望成为公司业绩的主要增长点。不断加大的研发投入是公司梯度新品推出的基础,生化分析仪CM-800及配套试剂预计开始装机试用,荧光免疫分析仪GETEIN1200有望年底问世,小型生化仪及多款POCT试剂明年陆续推出。

    盈利预测与评级

    考虑到费用率的提升,我们略微下调了盈利预测,预计2018-2020年EPS为1.34/1.80/2.33元每股,对应当前股价PE25/19/14倍,维持“推荐”评级。

    风险提示

    1、化学发光仪推广不及预期;2、集采降价幅度超预期（国联证券）