宋城演艺：创新驱动增长 新项目有序推进中

    ***:宋城演艺发布2018年半年报:18H1公司实现营收15.11亿元/+8.51%,实现归母净利润6.65亿元/+27.04%%,扣非后归母净利润6.36亿元/+21.75%;Q2单季营收7.99亿/+10.84%,归母净利润3.43亿/+23.14%。

    点评:杭州/丽江稳步增长,三亚景区表现亮眼。收入端:18H1线下演艺实现营收7.93亿/-4.3%(九寨景区受地震影响暂时关闭),其中杭州宋城实现营收3.84亿/+5.09%、三亚宋城实现营收2.34亿/+24.31%;线上演艺六间房实现营收6.20亿/+5.37%。费用端:销售费用率9.33%/-1.34pct,管理费用率8.08%/+1.43pct,财务费用率-0.60%%/-1.11pct。盈利能力方面:公司综合毛利率67.90%/+4.26pct(藏迷及九寨千古情公司地震停业期间营业成本调整至管理费用科目),其中杭州宋城景区毛利率73.19%/-1.72pct、三亚宋城景区毛利率84.58%/+3.88pct、六间房毛利率56.59%/+4.28pct;18H1公司净利润率43.65%/+5.79pct。利润拆分:三亚宋城景区贡献净利润1.45亿/+34.1%,六间房贡献净利润1.89亿/+38.6%。

    存量景区:创新驱动增长。艺术创新,《宋城千古情》《丽江千古情》全面升级,通过全息、结构投影等手段提升观感体验,以科技融合文化打造演艺精品。活动创新,根据杭州宋城景区“我回大宋”全民穿越活动为成功模板,18H1公司全面推出“我回”系列(三亚“我回丝路”、丽江“我回纳西”等),增强游客体验与口碑。杭州宋城景区在2017年后G20效应的高基数业绩上继续稳步增长;三亚景区以海南省建省30周年和59国免签政策为契机,接待量和业绩增长靓丽(4月单月接待人次同增60%+,创开业以来淡季单月接待新纪录);丽江景区继续克服云南旅游整治不断深化的影响,业绩持续增长。

    新项目有序推进中。桂林项目已于7月27日开业;西安项目“中华千古情”建设和编创工作正紧锣密鼓推进中,预计将于2019年上半年亮相;张家界千古情项目工程建设正稳步推进,预期于2019年中推出;上海“世博大舞台”项目已于2018年初取得总体设计文件批复,目前保护性拆除工作已进入尾声,公司结合外部专业机构完成了规划设计方案,预期于10月全面推进工程建设;澳洲项目已完成项目设计,报批工作正有序推进。以上项目预计将在未来三年内陆续开业,公司有望迎来新一轮高速增长。

    轻资产项目持续刷新纪录。公司首个轻资产项目宁乡炭河古城景区开园一周年,接待游客超400万人次,营业收入破1.6亿元,核心演出《炭河千古情》演出1000余场,刷新了湖南省大型旅游演出年场次最高、观众数量最多两项纪录。宁乡炭河轻资产模式的成功预示国内三四线城市演艺市场的巨大空间,目前西樵山、明月山、新郑市轻资产项目正有序推进,后续将为公司创造新的利润点。

    互联网演艺稳健增长。六间房各项业务指标平稳:拥有签约主播29万名/+7.4%,月均页面浏览量达6.91亿/-1.6%,注册用户数超6,200万/+17%,总体月度活跃用户5,638万/+2.9%(其中网页端月活4,615万/+4.2%、移动端月活1,023万/-2.9%),日演艺总时长超过6万小时,月人均ARPU值881元/+29.2%。18H1六间房实现营收6.20亿/+5.37%,实现净利润1.89亿/+38.6%。六间房与密境和风(花椒直播运营主体)重组事项正积极推进。

    投资建议:预计公司2018-2020年营收为34.8/30.3/41.0亿,同增15.1%/-12.9%/35.4%;归母净利润分别为13.8/14.4/18.8亿元,同增29.5%/3.8%/31.3%;每股收益为0.95元/0.99元/1.30元,按照最新收盘价对应P/E分别为25倍/24倍/18倍。2018-2019年由于六间房出表影响,公司业绩波动较大,但单看旅游演艺主业未来三年将保持30%以上增长,维持“买入”评级。

    风险提示:自然灾害风险、项目拓展不及预期风险、直播行业监管风险、限售股解禁风险。（东北证券）