辰欣药业：持续加码研发 1类新药进入临床

   低价药持续提价,显著增厚公司业绩。辰欣药业拥有接近400个产品批文,以前由于产品价格低,收入和盈利能力也较低。2015年以来随着国家放开低价药限价,产品持续提价以应对成本升高压力。如2015-2017H1滴剂毛利率分别为41%、46%、58%,膏剂毛利率分别为17%、43%、67%。以滴剂和膏剂为主的全资子公司佛都药业在2015年扭亏、2016年盈利440万、2017H1盈利2000万,主要是因为较多低价药品种提价明显。如2015-2017年期间红霉素软膏的平均中标价从0.68元上涨到7.50元,2017年收入接近8000万实现翻倍增长,左氧氟沙星滴眼液从8.33元上涨到12.67元。低价药提价能够显著增厚利润。

    重磅专科药新进国家医保,处于高速放量阶段。2015年以来公司有多个新产品上市,部分产品进入国家医保目录,正处于高速放量阶段。1)溴芬酸钠滴眼液为首仿,15年上市,17年进入国家医保,目前已进入14个省市的地方医保,并中标11个省市。溴芬酸钠对标品种为普拉洛芬,使用更方便且副作用更低。普拉洛芬滴眼液2016年在PDB销售额约1.2亿,考虑到终端放大+OTC销售补充,估计终端销售额接近10亿。估计溴芬酸钠未来市场空间不低于10亿,辰欣药业占比50%,峰值销售额有望突破5亿。2)开发了多个塑瓶包装的注射剂,独家或类独家,中标价优于玻瓶。如右美托咪定进入2017年医保目录,地方医保数量已从3个增加到14个,2016年在PDB销售额达6.3亿,同比增长39%,估计未来峰值超过10亿,终端销售额超过30亿。辰欣的塑瓶中标价在188元左右,比玻瓶高30%以上。凭借独家优势未来峰值市占率有望达到20%,终端销售额或将突破6亿。

    持续加码研发,1类新药进入临床。公司高度重视研发,每年投入大量金额投入研发,重点布局糖尿病、心血管、肿瘤等慢病大市场。研发支出占比一直维持在4%以上。2017H1研发投入达7476万,收入占比达5.99%。公司目前已有3个1类新药+超过10个3.1类+30个6类药品进入临床,部分产品处于生产申报阶段,即将迎来收获期。其中2个1类新药WX-081片(耐药性结核病)和WXFL10030390片(抗肿瘤)注入持股29%的参股公司上海嘉坦,探索合作研发新模式。未来无需在研发阶段继续投入任何费用即可享受相应的权益。既能加快产品上市步伐又能减少自身研发费用,为后续产品研发提供了新模式。

    盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS为0.75元、0.97元、1.26元,PE为29倍、23倍、17倍,如扣除公司账上13.5亿现金和6.3亿其他流动资产,对应2018年估值仅18倍。业绩高增长且估值低,我们覆盖,给予“买入”评级。给予2018年30倍PE,目标价29.10元。

    风险提示:产品销量或低于预期的风险、产品招标降价的风险、新产品获批进度或低于预期的风险。（西南证券）