滨江集团：高端项目逐步进入结算期

    维持增持评级,维持目标价9.25元。公司近期大幅提升土地储备力度,支撑2018年冲刺千亿销售规模。预计在销售额高速增长的支撑下,公司净利润也将保持长期的确定性增长。维持盈利预测,2018/19年EPS为0.83/1.11元,同增44%/28%,维持目标价9.25元。

    净利润率持续升高,业绩结算符合预期。2017年公司营业收入137.83亿元,同比下降29.15%;归母净利润17.08亿元,同增22%,符合预期。2017年公司量价齐升,销售金额同增67.7%,均价同增66.2%。

    随着高端项目逐步进入结算期,公司销售净利率也在不断提升,2017年相对于2016年增长6.64个百分点。预计在销售均价大幅上涨的背景下,未来公司销售净利率将得到进一步提升。

    补充核心城市优质土储,支撑2018年提前冲击千亿。2017年公司新增16个项目,补充土地储备221万平米,包括两个深圳地区城市更新项目。截止2017年底,公司在手货值近2400亿,足够支撑2018年冲刺千亿销售的推货需求。公司主要布局的杭州地区,目前库存已处于较低水平,市场结构良好。

    杠杆在小幅稳步提升,持续优化ROE。公司净负债率从2016年底的-14%小幅提升至2017年底的-4%,杠杆在稳步提升。2018年初,公司申请注册发行65亿元的短期融资券,展现公司有效使用金融杠杆的意愿。随着公司杠杆以及销售净利率的提升,将持续优化ROE。（国泰君安）