中国巨石：高端纱占比将进一步提升 周期弱化成

    ***:巨石集团拟实施新材料智能制造基地生产线扩建项目,总投资为93.23亿元,项目将一次规划、分期建设,其中包括年产15万吨玻璃纤维智能制造生产线扩建项目,三条年产6万吨电子纱暨年产2亿米电子布生产线项目,并配套建设公司新总部大楼。项目建成后,合计预计年实现营收38.11亿元,年平均利润总额13.17亿元。资金来源为公司自筹及银行贷款。

    点评:公司此次总投资规模之大,合计近百亿,为公司历史。此次资金为自筹和银行贷款为主,是基于公司卓越的现金流和贷款信用。公司扩建产品以电子纱为主,三条生产线合计18万吨电子纱及8亿米电子布,目前公司有电子纱产能4万吨,电子布2亿米,该新基地建完投产后公司电子纱电子布占总营收比重明显提升,大幅扩充电子纱电子布意味着公司将转型升级、新材料智能制造作为未来重点方向打造。预计目前全球电子纱需求100万吨,未来仍有较大提升空间。

    高端纱占比将进一步提升,周期弱化成长属性明确。目前公司已有玻纤中高端纱占比接近6成,未来随着电子纱的投产、以及海外高端产能的扩张,公司高端纱占比将进一步提升,产品均价及利润水平有望持续上升。高端纱市场是一个成长型的市场,产能扩张将强化公司成长属性,弱化传统周期束缚。

    12月19日公司公告中建材将消除和避免旗下玻纤同业竞争,我们认为这是将中国巨石和中材科技玻纤业务协同或整合提上议程,中国巨石行业话语权有望再上一台阶。目前两家合计玻纤产能约221万吨(138万吨和83万吨),占国内玻纤总产能超一半,占全球超3成,若协同或合并,中国巨石因规模及管理优势有望占据主导,中国巨石行业话语权将再跨上一个台阶,全球玻纤巨头将诞生。

    由于公司宣布所有产品明年一季度价格上调6%,且此次投资扩产规模较大,我们上调盈利预测,维持“买入”评级。预期2017-2019年公司实现营业收入86.4、102.0、113.0亿元(此前为87.7、93.3、100.1亿元),归母净利润21.4、26.7、30.9亿元(此前为20.2、23.1、25.9亿元),对应EPS为0.73、0.92、1.06元,当前股价对应动态PE分别为23X/18X/16X。公司布局海外产能未来成长性延续,叠加对集团优质资产的整合有望提升估值,目前玻纤处于涨价通道业绩有望超预期,维持“买入”评级。（申万宏源）