阳光电源：大力拓展经销商渠道 户用系统打造新

    公司简介

    公司是光伏逆变器龙头企业,近三年出货量稳居全球前三,2016年全球市占率达到14%。2013年,公司依托逆变器领域技术与客户积累延伸下游电站系统集成,2013年至2016年电站系统集成业务复合增速超过70%,2017年上半年公司通过EPC/BT模式建成已并网电站超过1GW。

    逆变器国内竞争格局稳定,持续拓展海外市场

    国内逆变器竞争格局清晰,公司逆变器多年保持国内市占率第一,下游装机需求平稳增长保障公司国内业务稳健发展。2017年上半年,公司光伏逆变器产量接近10GW,逆变器业务收入同比增长达到39.8%,其中海外逆变器增长迅速,收入同比增长达到52.9%。光伏系统成本下降迅速,以印度、南美为代表的新兴市场光伏装机增长迅速,公司逆变器产品价格相比欧美厂商优势显著,海外逆变器业务有望实现高速增长。依托电气系统深入理解,布局电站系统集成

    公司电站系统集成业务采用BT/EPC模式,毛利率稳定维持在15-20%。公司拓展多种电站建设模式,积极参与领跑者项目以及光伏扶贫,2017年上半年扶贫电站总装机量达到470MW。平价上网将倒逼光伏电站建设成本下降,对系统集成商方案设计和建设施工质量管理提出更高要求,具备设计、建设和管理能力的的电站EPC承包商有望取得更大市场份额。

    大力拓展经销商渠道,户用系统打造新亮点

    公司看好户用光伏系统广阔空间,布局国内户用市场。公司户用逆变器全球累计安装量超过数十万套,得到市场广泛认可,公司通过把握核心逆变器技术不断优化户用系统设计。公司计划在2018至2019年两年内建立3000家县区级经销网络,10万家乡镇村网络。我们认为,公司作为逆变器龙头具备技术、资金、品牌以及强大资源整合能力,伴随经销商网络布局的完成,公司户用系统销售有望为未来业绩增长提供重要支撑。

    估值与评级

    我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.69、0.92、1.11元,给于18年21倍PE水平,对应目标价19.50元,给予“增持”评级。

    风险提示:

    光伏电站装机不达预期,户用系统拓展不达预期（光大证券）