养元饮品：亟待品类扩张焕发新活力

    1、迅速崛起的植物蛋白饮料龙头:公司曾经是一家濒临破产的国企,2004年脱离老白干集团,完成私有化,员工高度持股。2005年公司推出了风靡全国的大单品“六个核桃”,经过短短10年,2015年营业收入突破90亿大关,净利润达到26亿以上,成为中国核桃饮品行业乃至软饮料行业龙头。

    2:行业逐渐进入成熟期:近三年来,各家植物蛋白饮料龙头公司的产量都相对稳定,每个细分子品类基本上都有一家知名的龙头公司,呈现寡头垄断的格局,各家龙头公司跨品类拓展较为困难。公司起步虽晚,但相较同行业内其他公司,无论规模还是产品价格都具有比较优势。

    3、快消品营销典范,全国化推广、重点区域深耕齐头并进:公司斥巨资投入广告及与脑力相关的热门节目,以“经常用脑,多喝六个核桃”宣传语牢牢把握住消费者心智,定位精准。公司销售渠道遍布全国,农村市场渗透率高,并且在重点销售区域河南、河北、山东和四川完成了产能布局。

    4、盈利能力突出,现金流充沛,ROE极高:公司主打产品进入稳定的成熟期后,成为名副其实的现金奶牛。2016年公司净利润率达到30.8%,不仅远高于软饮料同行,甚至高于大部分白酒公司。公司近三年平均ROE高达55.1%。

    5、公司产品结构较为单一,亟待品类扩张焕发新活力:公司核桃乳销量占比超过95%。随着行业竞争的加剧,收入增速放缓。2017年由于叠加春节错位等因素,收入预计有双位数下滑,而成本上涨导致利润下滑幅度更大。本次公开发行后,公司将主要募集资金投向营销网络建设及市场开发。期待公司未来凭借雄厚的资金实力和成熟的营销体系进行品类拓展。

    6、盈利预测与评级:公司本次公开发行不超过5500万股,预计2017-2019年EPS分别为4.48元、4.61元和5.31元。新股上市定价78.73元,对应PE分别为18X,17X和15X。

    7、风险提示:1)原材料价格进一步提高;2)食品安全风险;3)行业内和非同业内竞争加剧。（方正证券）