华腾教育：收购省内外优质渠道商+开放内容提供

     收入和净利润大幅增长,符合市场预期。

    公司公布《2017年业绩快报》:预计2017年实现营业总收入8,099万元(+28.57%);营业利润4,772万元(+50.76%);归属于挂牌公司股东的净利润为3,912万元(+44.28%);EPS为0.46元。公司业绩快速增长的主要原因是(1)广东省外业务快速发展,“同步课堂”认可度大幅提升;(2)收购省内外优质渠道商(SA)。

    渠道扩张+产品线延伸驱动“同步课堂”收入快速提升,广东省外业务发展迅速驱动省外收入快速增长。

    (1)渠道端:2017年3月公司定增募资3250万元用于渠道建设,广西、四川和安徽省新开增值服务,外省业务快速发展。(2)产品端:在完成H5版升级的基础上,公司“同步课堂”产品课程内容从小学、初中延伸至高中和幼儿园,贯穿K12教育全年龄段,覆盖学校和用户数量大幅增加。“同步课堂”平台资源覆盖全学科52个版本、905本教材、110多万条资源。“同步课堂”业务规模扩大,客户认可度大幅提升。

    收购省内外优质渠道商(SA)+开放内容提供商(CP),增加ARPU值。

    公司作为服务平台提供商(SP)负责“同步课堂”产品的开发和运维,通过自建内容团队以及合作模式布局内容提供商(CP)业务。(1)公司已通过成立子公司渠道商(SA)育蓓教育和控股渠道商(SA)创炬信息扎根广东省。2017年3月,公司收购创炬信息49%股权,夯实公司在广东省的多点布局。(2)华腾教育积极并购福建、广西、四川、浙江等地优质渠道商。2017年6月,公司拟以884万元收购湖州创和65%股权,进一步拓宽公司的销售渠道和产业布局。(3)公司通过开放内容提供商(CP)服务,开展定向广告投放、游学、留学等业务。目前“运营商-SP/CP-SA”分成比例约为433和343,随着华腾教育的SA并购战略的不断推进,我们预计公司的ARPU将在目前3元/月的基础上不断提升。

    估值分析。

    华腾教育当前股价10.90元/股,约9.35亿元市值,对应2017年PE为24x。

    风险提示:市场竞争加剧风险、企业管理风险、依赖电信运营商风险等。（光大证券）