世纪华通：在游戏研发业务上实现收入的大幅增

    ***:公司收到控股股东华通控股和第二大股东邵恒、第三大股东王佶通知,三位股东控制的曜瞿如投资合伙企业与JWHOLDINGSCAYMANLP间接控制的栎麦科技签署股权转让协议,曜瞿如拟收购栎麦科技间接持有的盛大游戏9.08%股权。本次收购完成后,公司控股股东及大股东合计将间接持有盛大游戏100%股权。

    控股股东及大股东间接持有盛大100%股权,为后续上市公司在合适时间与控股股东及大股东就盛大股权进行转让提供便利。上市公司控股股东华通控股和二三股东邵恒、王佶通过三次收购后,已经100%持有盛大游戏股权,成为盛大游戏唯一控制方。根据网络资料显示,本次收购的JWHOLDINGSCAYMANLP间接持有的盛大游戏9.08%股权,原为盛大管理层持股公司亿利达所有,亿利达在2016年4月将该部分股权转让给银泰集团子公司JWHOLDINGSCAYMANLP。通过本次收购,世纪华通股东方已经完全拥有盛大游戏公司股权,这将为上市公司在条件合适且符合相关政策法规的情况下,要求华通控股、王佶、邵恒将所持盛大游戏100%的权益转让给公司提供便利,进一步推动世纪华通和盛大游戏潜在的股权合作。

    世纪华通2017H1实现归母净利润6.2亿,同比增长125%,扣非归母净利润2.01亿,同比下滑26.7%,符合预期。根据公司披露2017H1半年报,实现收入16.33亿元,同比下降3.87%,实现归母净利润6.18亿元,同比增长125%,符合预期,扣非归母净利润2.01亿,同比下滑26.72%,投资收益4.87亿元,主要为出售杭州盛锋所得。其中游戏运营业务实现收入3.55亿元,同比略微下滑1.01%,游戏运营业务毛利率70.27%,同比增加0.86%,游戏开发业务收入1414.8万元,同比增长649.85%,美术制作业务收入971.4万元,同比增长468.16%,公司在游戏研发(开发+美术)业务上实现收入的大幅增长,表明公司在研发业务上的加码,而运营业务收入的小幅下滑,我们认为与公司在上半年没有新上游戏大作相关,但仅下滑1.01%显示公司在老游戏运营上的稳定性。

    《阿瓦隆之王》持续稳定表现,期待《择天记》上线对公司业绩催化。公司全资子公司点点互动发行的《阿瓦隆之王》上线以来持续稳定表现,大陆地区IOS畅销榜稳定前二十名,配合三七互娱在安卓渠道的发行,该款游戏有望持续优良表现。而公司授权三七互娱研发,腾讯发行的重磅手游《择天记》预约测试量已达1007万人,在择天记这一重磅IP加持下,配合腾讯的流量资源,我们预计该款游戏成为爆款概率极大,若流水兑现将显著增厚公司业绩。

    维持“增持”评级,维持原盈利预测,股东完成盛大100%股权收购为未来业务合作创造更大空间。预计17-19年公司归母净利润10.97/7.60/9.07亿元,EPS为1.07/0.74/0.88元,若不考虑公司出售七酷子公司盛锋带来的4.9亿投资收益,17-19年公司扣非归母净利润为6.07/7.60/9.07亿元,同比增长20.7%/25.2%/19.3%。考虑点点互动并表,则17-18年公司扣非备考归母净利润为13.09/15.90亿元,对应全面摊薄PE为38/31倍,维持“增持”评级。（申万宏源）