上海沪工：内延式与外延式扩张并举

    公司主要从事焊接与切割设备的研发、生产及销售,是国内规模较大的焊接与切割设备制造商,2013-2017年上半年出口金额连续位居行业第一。2017年三季度,公司实现营业收入5.25亿元,同比增加42.27%;

    实现归母净利润6191.84万元,同比增长22.98%。

    行业进入壁垒极高,公司市占率正快速提升。

    2014年我国焊接切割设备行业总营业收入达到470亿元,营业利润超过35亿元。另一方面,市场对自动化焊接与切割装备的需求逐步扩大,焊接(切割)机器人将是未来重点发展方向。

    海外市场拓展具有准入门槛高、认证严格、认证周期长等高壁垒的行业特性,公司掌握关键核心技术,产品性价比极高,产业链完整,取得的各项资质有力地保障了海外业务的发展,且部分地区市占率正快速提升。

    内延式与外延式扩张并举,有望进一步提升公司盈利能力。

    募投项目有望大幅提高公司盈利能力。据公司测算,募投项目达产后每年将新增净利润9219万元。我们认为,随着公司市场拓展及产能扩张策略的持续推进,公司业绩有望保持快速增长。

    拟以5.8亿元收购航天华宇100%股权,进入航天军工领域。根据利润承诺,2017-2020年实现扣非经归母净利润将不低于3,000万元、4,100万元、5,500万元和6,700万元。重组完成后,公司将布局航天军工领域的相关业务,收购的优质资产有望成为公司新的利润增长点。

    估值与评级。

    维持公司2017年盈利预测0.84亿元,由于公司产品销售收入快速增长,产品持续优化,多渠道拓展全球市场有望实现快速推进,上调2018、2019年盈利预测分别至1.20和1.48亿元,对应EPS 分别为0.42、0.60和0.74元(原EPS 分别为0.42、0.51、0.58元)。公司是国内规模较大的焊接与切割设备制造商,公司2013-2016年及2017年上半年出口金额连续位居行业第一,新产能投放将有效消除产能瓶颈问题,产品持续优化,焊接机器人业务逐步拓展,业绩前景可观,维持“增持”评级。

    风险提示:主要原材料价格波动的风险;出口退税率下调的风险;海外市场的风险;汇率波动的风险;资产重组失败的风险。(光大证券)