浙江龙盛：外延房地产 盈利前景广阔

    公司于7月30日晚发布2017年半年度报告,报告期内公司实现营业收入75.15亿元,同比增长19.50%;实现归母净利10.13亿,同比增长4.83%;Q2单季度实现归母净利5.12亿,同比下降22.17%,环比基本持平。

    染料量价齐升,业绩同比实现增长。

    公司实现营业收入75.15亿元,同比增长19.50%;实现归母净利10.13亿,同比增长4.83%。作为染料行业绝对龙头,公司在全球拥有超过年产30万吨染料产能和年产约10万吨助剂产能,在全球市场中列居首位,并不断由单一染料产品向其他特殊化学品延伸,营业收入和归母净利大增的原因主要是染料量价齐升:1)2017H1公司全球染料销量128,330吨,同比增长22.57%,德司达公司继续保持稳健发展,去年10月交割的美国Emerald业务销售收入同比增长18.3%,盈利情况超过去年同期;2)2017H1分散黑ECT300%均价为23.3元/公斤,同比上涨2%。

    二季度染料价格有所回落,三季度开始反弹。

    染料行业2016年初随着下游印染企业及经销商补库存的需求,染料价格开始反弹,一路涨至第三季度后回落,全年均价仅有25元公斤(分散黑ECT300%,下同),国内2015年、2016年连续两年的下游终端纺织服装去库存导致染料需求不旺,需求不旺的趋势已接近尾声,2017年染料市场需求的提升以及产品的涨价趋势已经开始,整个一季度均价已经达到23元/公斤,较2016Q1同比增长21%,公司的销量也有所提升,量价齐升下公司Q1净利润增幅超过62%。

    进入二季度,染料行业的春季旺季也慢慢走向终点,染料价格一定程度上承压,叠加下游印染企业环保趋严,开工率一定程度上受到限制,库存积累下,价格持续走低,导致公司二季度归母净利环比基本持平,进入7月份,一方面,环保工作组开始陆续进驻浙江各地,其中杭州湾上虞经济技术开发区涉及多家染料生产企业(龙盛、闰土、亿得、舜龙等),浙江亿得停产检修,受此消息影响,主流分散染料工厂开始陆续提高批货价格,另一方面染料下游旺季逐步到来,染料价格重回涨势,目前主流报价达到24元/公斤。后续随着环保趋严和金九银十的到来,价格将进一步上涨。

    出售锦州银行确认投资收益,可供出售金融资产持续增加。

    2017年1月12日,公司与中企发展投资有限公司签订《股权转让协议》,将所持有的锦州银行股份有限公司1亿股股份转让给中企发展投资有限公司,转让价格人民币5.9亿元,公司出售该交易标的将获得3.9亿元的税前收益,预计2017年并表,将能较好地提升2017年的经营业绩。公司最新的可供出售金融资产已经攀升到44.59亿,较2016年年初增长,101.2%,增长速度迅猛,而且随着公司的投资经验日渐增多,多个投资项目逐渐步入收获期,公司未来将持续不断的受益于可供出售金融资产的投资收益。

    外延房地产,盈利前景广阔。

    公司外延房产业务持续大力推进,体量最大的华兴新城项目拆迁快速推进,创造了“华兴速度”,为2018年第二季度末的开工建设打下良好基础,2019年开始预售,2020年可以实现利润,其项目总用地82,573平方米,是上海地王融信静安地块的2.6倍,而且比融信地块更加靠近苏州湾和陆家嘴,若能开放成功,净利润高达百亿以上;大统基地项目居民户全部拆迁完毕,规划方案正在优化中,总投资55亿,预计2020年完全竣工,贡献利润超过40亿,房产项目将推动公司更上一个台阶,前景广阔。

    预计2017-2018年EPS分别为0.80、1.04元,对应PE为13X、10X,维持增持评级。（中信建投）