长江证券：市场环境好转 业务同比有所增长

    长江证券2017年一季度实现营业收入12.0亿,同比持平,实现归母净利润4.3亿,同比减少14.0%,业绩符合预期(原预计归母净利润减少12.4%)。报告期末,公司归母净资产为260.9亿,较上年末增长2.3%,杠杆倍数为3.1倍,与上年末持平。报告期加权平均ROE为1.68%,同比减少1.28个百分点。

    市场环境好转,除经纪业务外,其他业务同比有所增长。经纪业务净收入同比下降29.4%,一方面是市场成交活跃度下降,另一方面是佣金率同比大幅下滑。2017年一季度市场股基日均成交金额为4826亿,同比减少18%,长江证券市场份额为1.9%,同比提高0.06个百分点佣金率为万分之3.6,同比下滑18%;投行业务净收入同比大幅增长57.7%,主要是股权承销业务大幅增长,其中股权再融资承销规模为15.3亿,同比增长6.7倍,债券承销规模为82亿,同比略下降7.3%;自营业务投资收益为1.89亿,同比增长45.4%,主要受益于股市整体表现同比大幅改善,一季度上证指数上涨3.83%,创业板指数仅下跌2.79%,去年同期上证指数下跌15.1%,创业板指下跌17.5%;利息净收入同比增长44.3%,一季末融资融券余额为214亿,市场占比为2.3%,与去年同期持平。

    管理费率提高,净利润同比下降。营业支出同比增长13%,主要是管理费用同比增长43.4%,管理费率由去年同期的40%提高到56%;税金及附加大幅下降,主要由于2016年5月才正式实施营改增,去年同期的数据仍包括营业税。

    维持“增持”评级,不调整盈利预测。2017年4月公司发布iVatarGo互联网金融平台,打通线上线下渠道,依据客户投资和交易行为的大数据分析,为客户在不同场景下提供更精准的财富管理服务,是公司提升经纪业务市场份额,并向财富管理业务转型升级迈出的重要一步。不调整盈利预测,预计2017-2019年归母净利润为23.8亿、26.1亿和28.6亿,对应最新收盘价的PE分别为23倍、21倍和19倍,维持“增持”评级。（申万宏源）