家电行业2023年度策略：坚定向前 四维视角看23年

经过深入研究与分析，家电行业在近期呈现出一些值得关注的变化和发展趋势。

一、家电行业综述

当前家电行业的整体内销环境略有好转，小家电市场更是呈现出消费分化的趋势。外销方面除了彩电之外，其余品类仍然呈现负增长，其中空调、洗衣机等部分品类的环比降幅有所收窄。这反映出当前家电市场的复杂性和多元性。

二、四维视角看23年家电行业投资

1. 内销：疫情与修复

疫情对于家电消费的影响是多方面的。消费走弱并非仅因为消费力不足，而是与居民消费意愿不足以及消费场景受限有关。疫情期间，人们对于非必需品的消费有所减少，导致部分家电品类的销售受到影响。从品类角度看，对线下渠道依赖度较高的大家电品类以及可选属性较强的小家电等受到的影响较大。随着疫情的逐步控制，预计国内疫后的消费修复将会有所改善。尤其是家电行业，有望在一些利好政策的推动下，迎来基本面的拐点向上。

2. 内销：地产周期与家电需求

地产周期对家电需求的影响不容忽视。预计22年空调由地产竣工带来的需求将达到一定数量，而冰箱、洗衣机等品类的需求也将有所增长。这一趋势将为家电行业带来一定的增长动力。

3. 外销：外需拐点何在

随着全球经济的复苏，家电行业的外需拐点有望在未来出现。从23Q2开始，出口增速有望与海外零售增速一致，国内家电出口量有望稳定在高个位数增长。这将为家电企业带来新的发展机遇。

4. 外延：家电第二曲线的梳理

近年来，部分家电企业开始跨界进入汽零、储能、光伏等市场。凭借家电企业优秀的制造生产能力，这些跨界发展将开启公司的第二成长曲线。投资者可以关注市值较小且业绩确定性较高的家电转型标的。

随着疫情逐渐消散，我们认为国内家电需求将逐渐复苏。相较于日本的消费数据，国内家电行业呈现出独特的趋势。在疫情期间，由于物流受阻和家电消费场景受限，家电销量有所下滑。随着疫情得到控制，我们预期家电消费增速将呈现上升趋势。

地产周期对家电需求产生深远影响。从产品维度看，地产销售主要影响如空调、冰箱、洗衣机等大家电产品。厨电产品与地产竣工数据的关联度更高，表明其销售受地产市场影响较大。未来，随着竣工带来的需求占比逐渐减弱，更新需求和存量新增需求将成为大家电行业增长的主导因素。

从房价角度看，在“房住不炒”的定位下，房价上涨有望带动房户财富效应，推升居民消费水平。房价上涨不仅提升商品房销售面积指标的增速，还提振房屋装修相关的后周期行业销售额增速，如家电行业。政策端“第三支箭”的利好有望托底房价，为家电销售带来增量。

当前，家电外销增速仍承受压力。主要受22H1外需较弱、库存偏高、出口运价偏高等因素影响。北美家电需求受地产数据偏弱和库存去化的共同影响而受抑制。从库存角度看，美国耐用消费品渠道库存自2020H2起呈现上升趋势，但2022Q3北美零售商库销比已见环比回落。我们预计库销比有望在23H2回归正常水平。

展望未来，我们认为家电外需企稳的时点将在库存去化完成后出现。上轮库存去化经历约一年半时长，修复反弹期持续约两年。本轮库存去化虽然斜率较上轮更缓，但我们依然看好未来家电外需的增长弹性。随着全球经济的复苏和出口的改善，我们预期家电外需将逐渐企稳并呈现稳健增长态势。国内家电行业也将迎来消费升级和存量市场的机遇，推动行业持续发展。

我们认为国内家电行业在疫情后将迎来恢复和增长的机会。在地产周期、房价上涨和政策利好的共同推动下，行业将呈现出稳健的发展态势。随着全球经济的复苏和出口的改善，家电外需也将逐渐企稳。我们期待国内家电行业的未来发展。从弹性视角观察，白电企业在08H2至09H1期间的外销收入呈现持续下滑趋势，下滑幅度达到惊人的-20%~-50%。到了2010年，新兴国家市场的需求增长和部分发达国家的经济复苏为白电出口带来了转机，推动其在09H2至11H2期间的外销业务高速增长，增速高达+50%~80%。

进入2020年，中国白电企业的外销面临更多复杂多变的挑战。受到部分海外核心市场的贸易壁垒和摩擦的影响，主要白电企业在20H1的外销增速相对疲软。但从20H2开始，外销收入增速逐渐修复，并在21H1达到峰值。美的、格力、海尔、海信家电等企业在这一期间均实现了良好的增长，尽管小家电企业的增速相对较弱。

与此海外家电企业也面临着诸多挑战。伊莱克斯预测其欧洲和北美地区的消极状况将延续至2023年，而亚太、中东、非洲地区虽然维持了营收增长的乐观预期，但全年经营仍受到物流成本膨胀、采购及生产效率低下等因素的影响。另一家公司惠而浦对亚洲市场的增幅保持乐观，但对其他地区预期持续下调。

在家电企业转型方面，特别是在家电转型热管理阀、压缩机等领域，我们看到了显著的价值空间。随着热泵化、集成化等趋势的发展，热管理在降低电池成本、整车成本方面发挥着重要作用。其中，阀件壁垒突出，压缩机国产替代趋势明显，储能热管理领域也呈现出广阔的前景。在这一领域，三花智控、盾安环境等公司表现突出。

展望2023年，随着国内地产、防疫政策的优化，消费者的消费力和消费意愿有望得到改善。欧美去库存周期可能迎来终点，家电公司的海外业务也有望迎来拐点。在这种背景下，我们推荐投资者关注白电、厨大电、零部件、小家电以及黑电和电工等相关企业。

投资建议方面，我们基于四维视角认为：

1. 白电企业有望在疫后修复、地产改善和海外改善的大背景下实现增长，推荐海尔智家、格力电器、海信家电和美的集团等企业。

2. 厨大电企业在疫后修复和地产改善的趋势下也有良好的增长前景，推荐老板电器、火星人等企业。

3. 对于零部件领域，特别是那些延伸到新能源、汽零等领域的企业，我们强烈推荐盾安环境等相关公司。

4. 小家电企业在疫后修复和海外改善的背景下也有良好的投资机会，推荐科沃斯、石头科技等企业。

5. 对于黑电和电工领域，推荐关注海信视像和公牛集团等企业。

我们建议关注大元泵业等具有潜力的企业。我们认为家电行业在2023年有着良好的投资前景，值得投资者关注。