头尾收益差100%！牛市旗手上演过山车行情 券业格

券商股市风云变幻，财富管理成核心推手

随着2021年的落幕，对于上市券商的股东而言，这无疑是一个悲喜交加的一年。券商行情极度分化，部分券商涨幅年内超过50%，而不少券商却遭遇了超过30%的跌幅，头尾收益率差距惊人。在这一年里，财富管理、配股、定增等关键词与券商行情紧密相连。

市场分析人士指出，轻资本的财富管理业务扩张让部分券商得到了估值重估。龙头券商虽然因配股等原因在业绩上受到一定影响，但随着行业的不断发展，未来其估值有望得到修复和提升。

券商股冰火两重天

2021年12月31日，广发证券股价上涨2.08%，虽然这一涨幅对广发证券的全年影响有限，但自年初以来，广发证券的股价上涨了55.77%，成为券商中的翘楚。同样备受瞩目的还有东方财富，其年内表现同样出色，涨幅达到了43.88%。

并非所有券商都能分享这份荣光。在剩余的券商中，东方证券、兴业证券和国泰君安的表现相对较好，但大多数券商的股价却以下跌为主。数据显示，扣除新上市的财达证券等，截至12月31日，年内券商平均下跌了13.72%。其中，中银证券的跌幅最大，达到了惊人的51.1%。紧随其后的是中泰证券和中金公司，跌幅也超过了30%。

尽管股价持续下跌，但部分券商仍受到投资者的青睐。截至12月31日，最新规模超过230亿元的券商ETF成为市场最大的行业主题ETF之一。明星私募宁泉资产等也在不断增持券商股。

财富管理成为上涨推手

在推动券商股价上涨的因素中，财富管理业务无疑起到了核心作用。从上涨的券商来看，它们在财富管理业务领域都有独到之处。

东方财富最为突出，其旗下的互联网基金销售平台天天基金是最头部的基金销售平台之一。中基协披露的数据显示，天天基金在股票+混合公募基金保有规模上位列全市场前列。同样，广发证券、东方证券和兴业证券在基金代销业务上的表现也极为出色。

这些券商通过参股、控股优质公募基金等方式，在财富管理业务上抢占了先机。例如，广发证券控股广发基金、参股易方达基金；东方证券全资控股的东证资管在公募行业也有很高的排名；兴业证券绝对控股的兴证全球基金在行业内口碑颇佳。这些公司在财富管理上的持续投入，使得它们的财富管理业务越来越出色。

居民大类资产配置向权益类资产转移的趋势不变，财富管理成为兼具成长性和确定性的优质赛道。国内规模较大的基金公司有望享受管理规模迅速扩大带来的业绩增长。较低的盈利波动和确定性较强的成长性赋予基金公司较高的估值区间，持有龙头基金公司较大比例股权的上市券商有望受益。华西证券的魏涛在研究报告中如此表示。

申万宏源研究所的非银分析师许旖珊在接受采访时表示，随着公募基金业务的持续扩张，市场认为在产品、渠道等方面受益的优质券商的利润率会持续提升。财富管理业务的扩张并不依赖资本金的增加，市场给予了相关公司更为合理的估值。这一现象，在金融业中引起了广泛的关注。

再融资问题成为了压制龙头企业估值的重要因素。上市券商在2020年开启了大规模再融资，天风证券统计数据显示，这两年的再融资规模庞大，且有更多方案正在推进。配股等再融资方式，一定程度上压制了券商板块的行情，对于普通投资者来说，如果不参与配股，其所持股份市值将可能缩水。以中信证券为例，其配股方案的公布引发了股价的大幅下跌。

市场分化格局或将调整。对于财富管理主题的券商和龙头券商，存在重估的机会。许旖珊表示，大型券商如中信证券，业务结构均衡，无论是财富管理业务、场外衍生品还是投行等业务，都将伴随A股机构化进程而扩张和受益。龙头券商的优势明显，如中信证券的业绩快速增长，在全行业的净利润占比非常高。

具体业务方面，投行业务、公募基金产品代销等业务头部券商都在快速建立优势。市场关注的基金投顾业务上，头部券商如中信证券等也表现突出。随着业务的发展，A股券商里综合类券商龙头的估值与券商指数的估值差距将会逐渐显现，龙头的关注度也会逐渐提升。

配股等带来的压力也会得到缓解。随着再融资逐步完成，相关企业的资本金优势也会逐步体现。天风证券分析师夏昌盛指出，券商业务趋向机构化、资本化，机构交易的资本中介业务成为券商扩表的重要驱动。当前行业再融资以资本中介业务为主要投向，该业务具备更高的ROE和更强的业绩稳健性，长期看再融资为ROE提升蓄势。

随着市场的发展和业务结构的优化，财富管理业务的龙头企业有望获得更为合理的估值。市场分化格局将调整，龙头券商的优势将更为明显，其估值也有望得到提升。配股等再融资带来的压力将会缓解，相关企业的资本金优势将逐渐体现，行业未来的发展值得期许。