首席展望！保银投资张智威：估值分化远没到头

今天，我们有幸采访到了保银投资总裁兼首席经济学家张智威先生。在谈到近期A股市场时，他给出了许多独到的见解。

随着2021年的到来，A股市场展现出令人瞩目的活力，众多机构纷纷强调“春季躁动”。但在张智威眼中，今年的春季行情与过去有着显著的不同。过去春季常常是一波普涨行情，大多数股票和投资者都能分享到收益，只是多少有所不同。但今年，春季行情呈现出股价分化的格局。

张智威认为，A股市场当前的结构化特征日益明显。市场呈现两极分化，少数龙头股股价不断攀升，而绝大多数小市值公司则持续下跌。这种估值和股价的分化已经达到了A股历史上的最极端状态。与国外市场相比，无论是龙头公司的估值，还是小市值公司在成交金额中的比重，都显示出A股的估值分化可能还将持续很长一段时间。

展望未来三至六个月，张智威对市场持相对谨慎的观点。他认为，过去几个月疫苗的成功开发和美国大选的结果都为股市提供了强大的推动力，经济恢复的预期已经充分反映在股价中。当前，国内股市从估值角度看已经处于历史相对高位。他强调，向前看，市场面临的最大风险是国内货币政策的收紧。

在板块方面，张智威尤为看好四大板块。首先是新能源概念。在“碳中和”背景下，新能源特别是风电和光伏的快速发展将成为未来投资的重要方向。投资新能源行业中的优质公司将有望获得超额收益。

第二消费和科技板块也备受关注。随着消费内循环的加速和人口结构的变化，物美价廉的消费品种将带来投资机会。科技领域国产替代海外进口的进程持续加速，硬件投资机会也将不断涌现。

第三，线上经济依然具有巨大的发展空间。在疫情尚未平息的情况下，线上消费、线上办公、线上教育等线上经济领域依然具有巨大的投资机会。

张智威还看好线下民营高等教育行业投资机会。

在回顾2020年时，张智威表示，在疫情冲击下，市场行情呈现出一波三折的特征。他认为，2020年A股走强的主要原因是流动性宽松和政策引导。央行通过释放合意流动性，加强对实体经济的支持力度，对A股的权益市场产生了结构性的利好。

对于近期市场波动和“春季躁动”，张智威认为虽然近期市场波动不小，但春季躁动依然存在，只是更加分化。

对于机构抱团现象，他认为在中国经济放缓的情况下，资源向龙头股集中的趋势将继续维持，这种现象在短期内仍可以维持。

张智威对A股市场的观点深入且独到。他的见解对于投资者来说具有重要的参考价值。春节后，市场的目光聚焦于央行货币政策的走向。市场普遍预期央行将继续收紧货币政策，这一趋势已逐渐明朗。信贷和货币数据在未来几个月将呈现同比明显下降趋势。面对整体经济负债率上升的情况，一旦货币政策边际收紧，部分行业将迎来挑战。其中，A股市场在未来几个月将面临更高的不确定性。

对于澎湃新闻关于2021年A股市场的表现问题，张智威表示中长期坚定看好，但短期相对谨慎。从未来三到五年的角度看，中国资本市场前景乐观。随着新一轮改革开放的推动，中国正在融入全球经济，一系列改革开放措施将提升中国资本市场的效率，并吸引更多国际投资者。从短期看，市场面临的最大风险是国内货币政策的收紧。

谈及新能源概念在2020年成为市场绝对的“风口”的原因时，张智威指出主要是基本面转好和政策支持力度加大。随着新能源度电成本的下降，新能源装机将快速提升。而“碳中和”目标的确立，为可再生能源产业创造了巨大的发展空间。在这一背景下，新能源、尤其是风电和光伏的快速发展将逐渐取代传统能源。但需要注意的是，部分新能源细分领域的估值偏高，投资者需警惕短期估值风险。

对于2021年最看好的板块，张智威表示依旧看好新能源概念、消费和科技、线上经济以及线下高等教育。在“碳中和”背景下，新能源行业的发展前景依旧广阔；消费内循环的加速以及科技替代进口的趋势都将带来投资机会；线上经济在疫情未平息的情况下依旧具有较大潜力；而线下民营高等教育也是一个值得关注的领域。

谈及2021年的市场风险，张智威认为需重点关注货币政策收紧的风险。央行货币政策委员的表态以及近期的市场操作都表明货币政策已转向，投资者需警惕由此带来的市场波动。

张智威对A股市场中长期前景保持乐观态度，但短期内需警惕货币政策收紧等风险。在投资选择上，他看好新能源、消费、科技、线上经济以及线下高等教育等领域的发展机会。投资者在把握投资机会的也需关注市场风险，做好风险管理。