山西焦化：发展现代煤化工是下游突围的核心入

随着山西焦化升级转型进入关键阶段，产业链上下游的双重挤压使得盈利能力面临挑战。在山西焦煤集团的鼎力支持下，该公司勇敢走出了一条独特的升级转型之路。通过收购中煤华晋，公司成功掌握了上游煤炭资源，盈利能力实现了质的飞跃。当前，发展现代煤化工已成为公司下游突围的核心战略。

一、转型下半场，煤炭资源成核心竞争力

在焦化行业的困境中，山西焦化凭借山西焦煤集团的支持，成功收购了中煤华晋，稳固了上游煤炭资源地位。这不仅大幅提升了公司的盈利能力，更为其下一步向现代煤化工转型提供了坚实的基石。

二、传统煤化工与现代煤化工的互补与共赢

焦炭业务处于焦煤和钢铁产业中间，本质上的加工业务使其天然面临毛利率较低的问题。而煤化工作为提高焦炭产业附加值的有效途径，正受到越来越多企业的青睐。山西焦化的传统煤化工业务以焦炭副产为核心原料，与现代的煤化工项目形成互补，共同推动公司的发展。

三、甲醇制烯烃——现代煤化工的明星项目

公司的核心转型项目——60万吨/年甲醇制烯烃，无论是在规模还是技术路线上，都与中国神华煤化工板块不相上下。利用焦炉煤气和少量煤炭作为原料，公司凭借自身的煤矿资产和副产焦炉煤气，成本优势十分显著。在环保日益受到重视的背景下，新增煤化工项目的审批越来越严格，拥有煤炭资源和规模优势的煤化工资产正变得愈加珍贵。

四、投资分析与风险提示

我们预测，公司在2019-2021年的净利润分别为15.3亿、16.1亿和16.2亿元。综合考虑多种估值方法，我们给予公司在2019年10倍PE的估值，对应的目标价为10.1元。投资总是伴随着风险。煤炭价格的波动、下游钢厂的盈利能力以及现代煤化工转型的不确定性等因素都可能对公司的经营产生影响。