证券行业2025年度投资策略报告质押风险逐渐消融

经过三年多的严格监管周期，资本市场系统性风险和券商业务经营风险已经显著下降。近期，监管层频频释放政策暖风，以制度完善和对外开放为主线的改革措施陆续出台，监管呈现边际放松的趋势。

从历史角度看，券商行情的驱动因素主要是政策刺激和增量资金入市。这两者的共同作用，不仅能在短期内改善行业经营环境，提升业绩预期，更能在长期内支撑业绩实现实际兑现，从而推动整个券商板块估值的提升。

在当前政策暖风频吹的背景下，券商行业基本面也在逐步改善。前期承压严重的股权质押业务风险得到缓释，资产质量随之修复。投行业务也获得了多种业务增量的机会，包括再融资、并购、沪伦通及科创板等，收入预期呈现企稳态势。其他业务方面，经纪业务量跌价稳，机构化趋势明显；资管业务持续推进转型；融资融券和投资业务则随市场波动而有所调整。

到了2019年，我们认为券商板块行情的两大驱动因素已经初步形成。政策红利的释放和业务的边际改善使得券商股有望随市场开启板块行情。基于这一判断，我们推荐基本面稳健、极大受益于当前政策红利的龙头券商——中信证券(600030.SH)和华泰证券(601688.SH)。

就盈利预测而言，中性假设下，预计2018E行业营业收入为2581.98亿元，同比下滑17.07%；净利润为702.84亿元，同比下滑37.80%。但在低基数效应下，预计2019E行业营业收入将增长10.80%，净利润增长16.34%，ROE水平回升至4.13%。

投资总是伴随着风险。在关注券商股的我们也不能忽视政策风险、市场风险和宏观经济风险的存在。投资者在参与市场时，应独立思考，审慎决策。

随着政策的逐步放松和市场的回暖，券商行业有望迎来新的发展机遇。我们期待在这个变革的时代，券商股能够展现出更强劲的发展势头，为投资者带来更多的投资机会。