煤炭：焦煤价格探涨，预期向好，估值修复开启

　　10月产量环比下滑，疫情&安监&保供影响持续，焦煤供给受限。1）10月受疫情和安监检查趋严影响，全国生产原煤3.7亿吨，环比-4.3%，其中炼焦原煤产量1.06亿吨，环比-5.5%，降幅大于原煤产量，或因炼焦煤矿均为井工矿，受安监影响较大，山西为焦煤主产地，10月疫情严重导致。12月山西全省开展煤矿安全生产隐患排查行动，预计将对焦煤生产造成一定限制；2）1-10月全国炼焦原煤产量10.86亿吨，同比+5.23%，焦精煤产量4.11亿吨，同比+1.65%，精煤产量增速远低于原煤增速，或因强力保供下部分焦煤矿井降低洗选率转为保供电煤的导致。

　　进口有提升预期，但增量有限。1）蒙古进口将受益铁路通车，但预计增量有限9月9日，蒙古国TT矿至嘎舒苏海图口岸铁路线实现通车，11月25日，蒙古国宗巴彦—杭吉铁路建成通车，就此中蒙跨境铁路增加至3条，总设计能力合计为5100-5600万吨/年。但当前新增的2条铁路在中蒙边境还未实现铁路并轨，边境段仍需汽运，将限制进口量大幅增加。，三条铁路并非完全煤炭专用线，还将运输铁矿石等其他大宗物品，10月进口蒙古煤已达381万吨，预计未来增量有限。2）俄煤已转向东方，但受运力限制，短期难大幅提升。8月第二周欧盟开启了对俄罗斯煤炭的制裁，俄煤也由西方转向东方，7月俄罗斯焦煤进口量环比提升至201万吨，但仍受远东地区的运力影响，短期进口量难以大幅提升。

　　库存低位，需求向好，焦煤价格开启探涨。当前钢厂的焦煤、焦炭库存持续去化，截至12月2日，样本钢厂焦煤、焦炭库存可用天数分别为12.83、12.02天低位，12月份开始将进入季节性补库期，刚性补库需求拉动焦煤、焦炭价格上涨。当前，焦炭第二轮提涨100元/吨已全面落地，截至12月2日，京唐港山西产主焦煤价2540元/吨，较11月低点上涨130元/吨，春季开工的涨价行情可期。

　　投资建议焦煤股估值底已现，修复行情开启。11月以来，房地产领域利好政策频出，当下信贷、债券、“三支箭”应出尽出，扭转了此前市场对地产极度悲观的预期和情绪，地产已度过最艰难的时刻。地产约占钢铁下游需求的30%，此前悲观的地产预期影响整个黑色产业链，即使焦煤作为最具话语权的上游，盈利高位，估值也受此压制，焦煤股整体估值不到5倍PE，低于动力煤股。当下，地产预期扭转，黑色产业链需求复苏有望，焦煤股估值底已现，修复行情开启。推荐潞安环能(行情601699,诊股)、山西焦煤(行情000983,诊股)、平煤股份(行情601666,诊股)、【()、】(行情600985,诊股)、上海能源(行情600508,诊股)、盘江股份(行情600395,诊股)、首钢资源。

　　风险提示需求超预期下降；煤炭供给维持高位；地产恢复不及预期。