钢铁行业：盈利深度回调资产质量夯实 仍待中期

　　钢铁板块2019H1净利同比下降40%，PE(TTM)为6.8倍。2019年上半年钢铁行业供给端相对宽松、需求端表现平淡、成本端大幅增长，导致盈利水平显着收缩。2019H1钢板板块合计归母净利润292亿元，同比下降39.7%；合计扣非净利润281亿元，同比下降39.1%；平均毛利率为11.6%，同比下降3.9pct；截止2019年9月2日钢铁板块PE(TTM)为6.8倍，估值水平较低。

　　2019Q2扣非净利环比增长67%，盈利短期复苏。2019Q2单季度钢铁板块合计归母净利润184亿元，环比增长70%，同比下降34%；合计扣非净利润176亿元，环比增长67%，同比下降32%。受需求回暖的影响，钢铁行业景气度短期有所复苏。

　　上市钢企2019H1粗钢产量同比增长6%，吨钢扣非净利188元。2019H1上市钢企合计粗钢产量1.47亿吨，同比增长6%；占全国粗钢产量的比重为29.9%，同比下降0.8个百分点。钢铁行业仍存在供给弹性，非上市钢企产量增长更显着。2019H1板块吨钢扣非净利润188元/吨，同比下降42%。

　　板块资产负债率稳定，PB仅为0.84倍。2019H1期末钢铁板块资产负债率为58%，相比年初保持稳定；合计归母净资产6397亿元，相比年初增长40亿元，钢铁板块资产负债表已逐步夯实；截止2019年9月2日钢铁板块的市净率PB近为0.84倍，估值水平偏低。

　　2019H1经营净现金流和FCF显着下降。2019H1钢铁板块合计经营净现金流为369亿元，同比下降43.7%，主要受矿价上涨影响；合计资本开支295.39亿元，同比增长22%；合计自由现金流(FCF)为73.61亿元，同比下降82.2%。钢铁行业现金流水平整体下滑。

　　钢铁板块盈利回归理性，仍待中期逻辑利好支撑估值修复。2019年以来钢铁行业盈利已显着下滑，长期来看将回归理性。目前钢铁板块PE、PB估值水平均处于历史低位，若中期具备供给、需求、成本端的政策利好，仍有望支撑短期估值修复行情，我们维持板块“增持”评级。

　　建议关注盈利水平超群的个股。在行业长期景气趋势向下的背景下，我们建议关注高附加值、低成本的个股大冶特钢、【、】，这两家公司2019H1毛利率、ROE、ROIC、吨钢净利等指标均在钢铁板块中排名前列，体现了公司在行业中超群的盈利能力。

　　风险提示钢价波动风险；铁矿石等原材料价格波动风险；公司生产安全风险及经营不善风险；大盘波动风险等。

　　（文章来源【、】）