快递行业：量增价降 静待行业格局改善

　　上半年快递业务量高增长，行业集中度提升。社零增速放缓的背景下，快递行业业务量达到277.59亿件，同比增长21.60%，行业维持高速增速。上市公司方面，“通达系”业务量增速远超行业平均增速，圆通/申通/中通/韵达业务量38.03/30.12/53.71/43.34亿件，同比分别增长35.10%/47.25%/44.60%/44.71%，均高于25.73%的行业增速。行业集中度进一步提升，CR5的市占率合计为66.75%，较去年同期提升5.95pct。

　　快递行业价格战持续，单票收入下降。行业层面，上半年，快递行业平均单价为12.3元，同比下降2.54%。公司层面，可比口径之下，通达系剔除派费收入的影响，圆通单票收入为1.89元，同比下降13.30%；申通单票收入1.58元，同比提升7.48%；中通单票收入1.64元，同比下降10.38%；韵达单票收入1.7元，同比下降2.3%。

　　单票成本出现分化，单票毛利承压。通达系快递企业单票成本出现分化，可比口径下，中通和圆通单票成本下降；行业单票毛利下降，中通和圆通下降幅度相对较小。整体来看，中通和韵达单票毛利绝对值高于其他公司，但在行业价格战背景以及成本管控分化的背景下，通达系快递公司单票毛利出现分化，且盈利承压。

　　行业现金流和在手现金较充足。上半年顺丰、中通和圆通具有较强的经营性现金流量产生能力，顺丰、韵达和申通经营性现金流大幅度增长；在手现金方面，顺丰和中通在手现金充足。整体来看，行业现金流和在手现金充足。

　　资本支出进一步增加，龙头公司着力于补短板。除申通外，快递公司资本支出进一步增加，龙头快递公司着力补齐短板圆通上半年资本支出主要用于转运中心建设，申通资本支出则主要用于车辆和转运中心建设，韵达更是将资本的66.5%用于分拣中心；顺丰飞机和分拣中心也是其资本支出的重点项目。

　　投资建议我们首要推介行业格局清晰，运营品质不断提升，竞争力不断向国际水平逼近且盈利能力稳健提升的【()、】；本年度我们认为快递行业格局依然在恶化，行业龙头不清晰，但行业格局变革将加速，关注“变革性”的投资机会，推介PE和PB估值偏低的圆通和申通。

　　风险提示行业需求大幅下滑，价格战加剧，成本大幅度上升。

　　（文章来源东北证券）