化工行业：饲料需求回升 积极布局维生素板块

　　※ 饲料需求回升将带动维生素价格回升

　　近期由于生猪存栏量的快速下降，叠加7-8月国内需求淡季，维生素价格出现阶段性回落，投资者对维生素价格趋势出现分歧。我们认为非洲猪瘟对养殖以及饲料需求的利空影响将逐渐减弱，饲料需求回升将带动维生素市场价企稳回升。

　　※ 猪价创历史新高，存栏量有望企稳回升

　　生猪均价涨至28.26元/公斤，创历史新高，养殖利润亦创历史新高。猪禽饲料用维生素价格与养殖利润存在高度相关。近2个月，国家多部委出台多达24项政策鼓励生猪养殖，农业农村部联合农科院等出台《生猪复养》技术手册提供技术支持。我们认为，存栏量快速下降的阶段正在逐渐过去，随着下游养殖企业和养殖户补栏复养，生猪存栏量有望企稳回升。

　　※ 旺季来临，饲料企业大幅回升

　　4季度历来是饲料需求旺季。根据博亚和讯统计，8月饲料企业PMI指数为83.5，环比上升35.5，同比上升7.5。分项看，8月饲料销量指数为88.9，环比上升63.9，同比上升23.9，连降4个月后，回升至50以上。8月原料库存指数为47.2，环比下降13.5，同比下降12.8，主要是饲料企业8月以消化库存为主。饲料销量预估指数为94.4，环比增37.3，同比增4.4。连续3个月上涨，创下年内新高，季节性增长特征明显。受此影响，8月豆粕饲用需求止降回升，环比增10.22%。近期赢创和紫光上调蛋氨酸报价，市场价从9月初17元上涨至目前18.4元/公斤，涨幅8.2%。由于下游用途相似，我们预计维生素需求或已企稳回升。

　　※ 布局养殖后周期，看好VA、VE和生物素涨价

　　维生素作为添加剂，占饲料成本比重很低，供需一旦错配价格容易暴涨暴跌。剔除单个品种的波动，维生素整体价格水平从历史看跟随养殖景气周期波动，与生猪养殖利润存在高度相关。作为养殖后周期品种，猪肉价格上涨带动存栏量和饲料需求回升，进而带动维生素价格上涨，我们认为随着消费旺季来临目前正是积极布局维生素板块的合适时机。其中我们看好VA、VE和生物素的价格。VA主要标的为新和成、浙江医药和金达威。VE主要标的为浙江医药和新和成；生物素主要标的为新和成和圣达生物。

　　※ 投资建议

　　推荐维生素行业龙头新和成，关注浙江医药、金达威、圣达生物

　　风险提示价格超预期下跌；新工艺路线替代风险。

　　（文章来源天风证券）