机械行业：11月挖机销量同比+22%大超预期 工程机

　　投资要点

　　11月挖机销量同比+22%，龙头三一增速30%继续超越行业

　　2019年11月挖机销量1.9万台，同比+22%，大超市场预期。其中国内市场销量1.7万台，同比+21%；出口2157台，同比+26%。1-11月累计销量21.6万台(已超越18年全年20.3万台的销量水平)，同比+15%。其中内销19.2万台，同比+13%，国内工程机械市场韧性强劲，基建托底+更新需求+人工替代三大因素作用下行业周期性正在减弱，内生动力推动可持续发展。1-11月出口2.4万台，同比+37%，在总销量中占比达12%，出口市场快速增长，已经成为市场重要组成部分。

　　龙头企业增速超越行业。11月份三一挖机销量5034台，同比+30%，增速高于行业8pct；1-11月累计销量5.5万台，同比+28%，市占率25.6%，同比+2.6pct。徐工、卡特彼勒紧随其后，累计市占率分别为14%(同比+2.5pct)、12.3%(同比-1pct)；国产品牌市场份额持续提升，目前已达65.6%。

　　小挖、微挖占比持续提升。国内市场分吨位来看，11月小挖(0-20吨)销量11066台，同比+22.2%；中挖(20-30吨)销量3638台，同比+18.5%；大挖(>30吨)销量2455台，同比+20.8%。小挖增速继续领跑行业。今年以来小挖累计销量占比已达61%，中挖占比压缩至25%，大挖基本稳定在14%。小挖、微挖占比持续提升，主要受益于农村、市政工程等场景下人工替代需求持续旺盛；根据欧美等发达地区的经验，微挖(<6吨)销量在成熟市场的占比在60%左右，我国微挖目前占比在20%左右，市场仍有很大潜力。

　　核心零部件厂商排产持续旺盛，预计2020年挖机销量将迎来开门红

　　挖机核心零部件厂商Q4排产旺盛，接近3月份旺季水平，我们预计同比增速在20%左右。考虑到主机厂一般在Q4开始为第二年备货，专项债额度在Q4提前下达将起到稳基建作用，我们判断2020年挖机销量有望迎来开门红，Q1在高基数下同比增速有望达10-20%，三一作为龙头，市场份额持续提升，销量增速有望达20%以上。

　　展望2020年全年，政策稳基建将托底工程机械，地产投资不悲观，环保排放标准的切换将加速设备更新，小挖替代人工需求依旧旺盛，我们预计行业景气度有望持续，叠加龙头的市占率提升以及全球化布局，三一业绩将继续增长。我们预计20年挖机国内市场销量同比增速区间为-10%~+5%，出口销量增速有望达30%，即行业整体销量增速在-5%~+10%之间，三一挖机销量增速有望达+5%~+20%。

　　投资建议

　　重点推荐【三一重工】全系列产品线竞争优势、龙头集中度不断提升；出口不断超预期；行业龙头估值溢价。【恒立液压】国内液压行业龙头，海外拓展+泵阀全面放量，增长可期。【【()、】】起重机、混凝土机龙头，混凝土机刚开始更新周期，塔机销量有望继续超预期。建议关注柳工、中国龙工。

　　风险提示工程机械销量不及预期。