钢铁2020年度策略：结构重于总量 节奏大于趋势

　　※ 政策弱化后产业再平衡的2019年

　　 　　正如我们2019年度策略提出的，2019年是钢铁产业的再平衡之年，但实际过程更加曲折。其中政策作用更加平淡，企业和市场力量更强。政策上行业去产能接近尾声，政策干预弱化，全年并未出台新的产业政策，对企业的干预明显降低，环保政策放松明显，生产技术的提升也造成粗钢产量大幅增长，但强劲的需求起到了对冲作用，钢价虽然同比下降，但全年波动幅度较小。原料端经历了剧烈的再平衡过程，铁矿石、焦炭价格都经历了“过山车”式波动，这些因素叠加共同造成了行业利润大幅波动，同比大幅下滑，品种盈利能力分化明显，长强板弱。板块指数明显跑输大盘。

　　※ 结构和节奏主导的2020年

　　 　　2020年产业政策全面由攻转守，供给端也将由政策压倒性的局面转为政策与市场的互动博弈，不确定性更大，是决定明年行业走向的核心因素，但产能、盈利的政策底线仍在。相比于供给端，需求端确定性更大，一是基建托底继续强化，地产即使回落也不会出现负增长，建材需求更加强劲；二是制造业投资已经进入底部，工业用材需求也处于底部区间。需求结构上看，建筑用钢和特钢仍是重点；需求区域上看，长三角、粤港澳、雄安、西部地区或将是钢材需求的重点区域。原材料端经历两年大幅波动调整，未来大概率维持目前相对弱势的供需格局，但同比更加稳定。整体节奏上看，明年上半年大概率维持2019年下半年格局，明年下半年可能进入不稳定期。

　　※ 优质资产质量、低估值是投资价值亮点

　　 　　钢铁股经历了连续两年下跌，板块指数(申万)2019年最低点跌至1922.37点，已经低于供给侧改革前，达到2016年初水平。但当经历供给侧改革后，资产质量已处于历史最好水平，资产负债率降至57.36%。而且从中长期看，行业盈利是政策底线，供改政策将为行业盈利保驾护航。目前近半数标的市净率小于1。普钢核心标的估值仍在4-5倍水平，特钢仍具有成长性，估值相对便宜。重点关注产品以螺纹、中厚板、特钢为主，分红潜力高标的。今年业绩增长明显的管道公司，后续需关注国家管网公司成立后的投资和订单释放力度和节奏。

　　风险提示政策不及预期，原材料大幅波动对行业的不可控影响，需求出现较明显的萎缩，大盘继续下挫导致对板块的支撑减弱等。