磁材：新能源车用钕铁硼放量引领行业进入新周

　　投资要点

　　钕铁硼行业整体看是一个市场竞争较为充分的行业，高低端钕铁硼盈利水平差异明显，出现了明显的行业景气两极分化，新能源车用钕铁硼新增需求空间大、增速快，但进入壁垒相对较高，尤其是海外车厂供应链体系，所以新能源汽车用钕铁硼成为竞争的关键，而国内磁材龙头企业则拥有高品质、低成本产品，快响应研发等明显“性价比”竞争优势。

　　钕铁硼磁材行业景气两极分化明显1、钕铁硼行业整体看是一个市场竞争较为充分的行业国内有约200多家钕铁硼磁材生产企业，行业整体集中度不高。由于低端钕铁硼领域(主要集中在家电、箱包等领域产品)进入壁垒低，产品差异化小，从而导致厂商的议价能力差，行业整体盈利水平较低，大量中小企业生产的低端钕铁硼材料销售困难；而另一方面，由于高性能钕铁硼领域(比如新能源车领域产品)壁垒较高，产品差异化大，增产周期慢，高性能钕铁硼盈利水平则较高；2、这就出现了明显的行业景气两极分化由于高低端磁材较为迥异的壁垒与供需结构，导致高低端钕铁硼盈利水平差异明显，高端需求产品毛利率往往可以达到25%以上，甚至是达到30%，而低端产品毛利率往往低于20%。

　　　　汽车用钕铁硼，尤其是新能源汽车用钕铁硼成为竞争的关键1)新能源车用钕铁硼新增需求空间大、增速快2019全球新能源车产量达到234万辆，按照单车实际消耗3.5KG计算，全球市场约8200吨；按照我们的估算，2022年随着全球新能源车放量，全球市场或将达到2万吨，其中，海外市场新增1万多吨的需求，19-22复合增速达到32%；2)但进入壁垒相对较高，尤其是海外车厂供应链体系新能源车用钕铁硼是动力系统核心部件，渗透技术，表面处理，加工精度要求都越来越高。一般由车企的研究总院来做资质评审，并需要2-3年的认证周期。不仅仅是产品质量，更进一步，企业研发实力与工艺控制，是否能够和车企配套不断升级也是核心的考量点，所以即便企业可以生产，但也可能成为不了其供应商。我们认为如何切入汽车用钕铁硼领域，改善产品结构将是企业竞争的关键；

　　国内磁材龙头企业则拥有高品质、低成本产品，快响应研发等明显“性价比”竞争优势1、其实，具备有效汽车用钕铁硼供给能力，特别是海外车厂的企业数量并不多以海外钕铁硼市场为例，供应基本集中在信越化学、日立金属、以及国内中科三环、正海磁材、宁波韵升等企业；国内企业则依托稀土资源以及较为低廉的人力成本，成本优势较为明显。2、根据我们测算和判断，2022-2023年左右，全球新能源汽车用钕铁硼市场，国内企业将占据7成份额，并呈现出龙头“强者恒强”局面。国内钕铁硼龙头企业将充分受益于这一轮新能源汽车大发展。

　　　　核心标的正海磁材、中科三环等

　　风险提示新能源汽车行业政策波动；产销量不及预期风险等