市场正缓慢接近中期底部

　　A股正缓慢滑向中期底部。 “核危机”与周末提存都只是短期扰动因素。

　　“核危机”目前明确的影响是日元回流升值与全球对核能安全的重估。笔者并不认同日元回流升值动力来自日本公司资金调回的普遍观点，据国际清算银行的推算数据，全球外汇市场的日均交易量高达3-4万亿美元，其中日元交易量占比约为8%左右。而由于订单的持续性预期被“核电项目暂停审批”打破，核电板块面临的中期估值压力上周已初步释放。

　　在“通胀”主线上，“把稳定物价总水平作为宏观调控的首要任务”是明确的。从历史上油价→PPI→CPI传导的时间规律看，油价高点领先PPI约2个月，而PPI比CPI见底见顶均提前约2个月。我们认为由于输入性通胀的滞后影响，2季度CPI仍将在高位波动。紧缩政策大幅松动难以预期，油价波动构成二季度行情研判的重要不确定因素。

　　在“经济”主线上，成本上升叠加货币紧缩正在形成经济下降预期。从2月份PMI、外贸等数据看，这种可能性是存在的。但也可能是基于前期高增长的一个正常回调。经济放缓需要剔除季节性因素的后续数据的进一步验证。目前A股市场正处于通胀高位波动与经济放缓的双重忧虑中，我们对二季度的政策预期是——“稍息”的紧缩，难以期待的松动，在市场普遍预期紧缩货币政策已经进入下半程的过程中，本次提高存款准备金率可能只是一个下坡路中的驿站。

　　美国2月份PPI创出近两年来最大升幅。与此，美国2月份新屋开工数创下1984年3月份以来最大月度降幅。美国经济持续复苏局部隐患犹存，QE2将继续实施。但由于在消费驱动经济的美国，PPI向CPI传导速度更快，通胀压力已在美联储关注之列，目前联邦基金利率期货显示，美联储2012年1月加息的几率已自20%升至24%。可以预见，6月份QE2结束意味着全球通胀的主要源头将关闭，如果期间国内物价趋稳，中国货币政策松动存在可能。

　　，我们判断A股市场正缓慢滑向中期底部的逻辑主线是，2季度CPI仍将在高位波动；，紧缩货币政策已经进入下半程。，全球通胀源头美联储货币政策进入常态或紧缩周期。，未来货币政策松动预期的正面影响大于盈利放缓预期的负面影响。预期二季度A股市场将出现“V”形趋势，有望挑战2009年形成的3478高点。市场出现超额收益的方向可能存在于投资结构改善领域上游成长性明确的中小盘股、西部新能源基地及向沿海地区输电网络建设、得益于显著提高直接融资比例与多层次市场建设的券商股。而有色金属板块需要适度回避。