IPO过会率再创新低 净利润3000万成隐形门槛

今年以来，IPO通过率呈现下滑趋势，被否的企业中，最近三年净利润规模不足3000万的企业占比超过九成，显示出盈利能力偏低已成为企业上市的最大挑战。

据证监会网站数据显示，截至9月25日中午，自2017年以来，发审委首发项目总计382家次，其中通过319家，通过率仅为83.51%。比较之下，去年同期的通过率明显更高。特别是在9月13日的创业板IPO发审会上，7个项目中有4家被否，通过率仅为四成多。其中，招商证券保荐的三家企业中有两家未能通过，这也让招商证券成为今年被否项目最多的券商之一。

业绩问题无疑是最大的拦路虎。在发审委的提问中，关于毛利率、应收账款、主营业务和业绩的问题被重点关注。特别是那些净利润不足3000万的企业，更可能面临持续性盈利能力不足的问题。据统计，今年创业板被否的企业中，有近九成的企业在2014-2016年间至少有一年的净利润规模不足3000万。

招商证券作为多家被否企业的保荐机构，其项目被否的数量尤为引人关注。今年以来，招商证券的IPO过会家数排名下滑，显示出其保荐项目的质量可能存在问题。实际上，一些盈利能力不足的项目在当前的严监管环境下已经遭到投行的谨慎对待。北京一家中型券商投行人士表示，项目被否既有偶然因素，也暴露出投行的内控问题。投行需要在内控制度上加强，对盈利能力不够理想的项目要慎重考虑。

尽管最近一年IPO节奏明显加速，但投行业务收入却大面积同比下降。这反映出资本市场对于企业的盈利能力和质量的要求越来越严格。对于企业来说，想要顺利上市，必须提高自身的盈利能力，同时也需要找到那些真正能够提供优质服务的券商合作。只有这样，才能在日益激烈的竞争中脱颖而出，成功登陆资本市场。在公布的数据中，展现了我国证券行业在上半年度投行业务的多面景象。2017年上半年，我国共有28家上市券商完成了价值130亿元的投行业务收入，相较去年同期下降了约五分之一。尽管这一数字看似庞大，但其中却有近七成券商的投行业务收入呈现下滑趋势。在这股逆风之中，招商证券脱颖而出，以逾十亿元的投行业务收入稳健增长，同比甚至增长了百分之二点三。其在IPO储备项目上的表现同样亮眼，共有三十六家IPO承销项目在排队等待。

目前，中国证监会受理的首发企业达到了惊人的五百七十四家。其中，已通过审核的企业有四十八家，而未通过审核的企业数量更是高达五百二十六家。在这庞大的数字背后，值得一提的是有超过四成的企业其背后的保荐机构来自于上市券商。可见，在当前的市场环境下，上市券商依然扮演着重要的角色。

除了传统的IPO项目外，我们必须注意到的是投行其他业务领域的监管环境变化。再融资新规的实施使得定增业务的发行节奏明显放缓，公司债的发行规模也出现大幅缩水。尽管监管层积极推动IPO发行常态化，为投行带来了一定的业务机会，但由于IPO募资规模普遍不高，承销保荐费用相较以往有所降低。这使得投行在面临更多业务机会的也面临着更大的挑战。

在如此复杂的监管环境下，投行业务人士如同走钢丝，每一步都需要小心翼翼。虽然IPO进程加速，但募资规模并未如预期大幅增长，其他项目的再融资放缓，并购重组的审核更加严格，债券融资也大幅下降。这也反映出当前投行业务所面临的压力与挑战。值得一提的是，证监会在近期就《证券公司投资银行类业务内部控制指引（征求意见稿）》公开征求意见，这一被称为“史上最严的投行内控指引”的文件一旦实施，或将重塑整个券商投行的格局。

过去投行业务的快速发展中，行业中存在一些问题如“重发展、轻质量”，“重规模、轻风险”，以及主体责任履行不到位等。这些现象与其在服务实体经济发展、提高直接融资比重等方面所承担的重要职责并不匹配。《指引》的出台不仅是对业务监管的严厉定调，更是对行业规范化的提升。对于券商来说，《指引》更像是一块提示板，提醒他们排查潜在投行业务风险，确保业务健康有序发展。这一指引的实施，必将对券商投行业务产生深远影响。