ipo开闸引来PE狂欢，但还有上市亏钱的说法

新股发行引导与投资者策略调整

当前新股发行之际，引导投资者做出明智的投资决策尤为重要。特别是面对后期IPO开闸所带来的股市影响，我们必须深思熟虑。新股发行无疑会吸引大量资金流入，但这也同时意味着投资者需要更加审慎地评估风险与机会。

前段时间，证监会发审委审核的11家公司全部通过，让人看到IPO进程的持续加速。这不仅仅是九个月来的趋势，更是一个逐渐明朗化的现象，且目前仍未出现放缓的迹象。

回想2016年，战略新兴板和注册制改革的突然停滞，给中国PE机构带来了不小的冲击，退出策略成为投资者热议的焦点。而现在，随着a股IPO的持续高速运行，PE机构似乎又找到了生机。不仅2012年左右囤积的大量项目开始密集上市，新一轮的IPO前投资也显得正逢其时。

私募基金的收益波动始终与新股发行政策紧密相连。对于大多数国内PE机构来说，其投资策略传统上主要围绕IPO前，其内部收益率（IRR）与上市速度紧密相关。每次IPO的暂停都意味着PE的冬季来临。自2015年股灾以来，IPO前期的投资收益更多地依赖于市场环境。那么，随着IPO的重新活跃，PE机构是否会重回以“申报材料”为首要考虑的时代？

a股公开募股的堰塞湖问题一直是近五年来私募股权行业最大的挑战。自2012年IPO停牌以来，排队时间不断延长，问题逐渐恶化。IPO的遥遥无期直接降低了依赖IPO前投资的PE机构的回报预期，不少机构开始寻求转型，前移至VC甚至天使阶段，部分转向并购（M&A）策略或进入固定市场。

目前审查速度的加快，让堰塞湖的公开募股问题似乎即将成为过去。从资金的角度，乐观者预测，如果我们维持目前的上市公司节奏，到2017年底，公开募股的堰塞湖问题或将不复存在。证监会***刘士余的表态也显示出监管层对于IPO的积极态度。

对于PE/VC机构来说，这无疑是一个利好消息。IPO的加速导致IPO前投资回暖，一些投资者表示，在2017年已经看到了几个之前未有的项目。大成创新的总经理薛建平表示，当前的IPO政策缩短了IPO周期和退出周期，同时IPO审核规模也大幅放宽，增加了IPO前项目的供给。

数量并不等于质量。市场上出现了某些企业为了获得更高估值或其他利益，故意将自己包装成IPO前的项目进行融资的现象。对此，投资者需保持警惕。二级市场的低迷表现正在压缩一级市场的收益空间，使得许多近期IPO的公司的业绩并不理想，投资者收益主要依赖于一级和二级市场的剪刀差。

国信弘盛总裁龙涌指出，IPO加速对IPO前投资既有利也有弊。投资者在追求收益的同时也要时刻关注风险，做好投资策略的调整与优化。新股发行引导与投资者策略调整是当下投资领域的重要话题，投资者需保持清醒的头脑，做出明智的投资决策。新股价格低迷，这是当前市场的主要缺点之一，对于私募股权机构（PE）来说，这意味着单个项目的收益正在下降。对此，浦江资本管理合伙人、投资银行部门总经理徐立新表示，尽管上市时亏损的情况难以避免，但目前这一情况尚未到达顶峰。

在这样的背景下，企业的成长变得尤为重要。徐立新以数字为例，详细解释了这个观点。就算一家公司能够迅速上市，其估值也需达到20倍PE，考虑到IPO的稀释效应（25%），实际上PE机构的投资需要达到24-5倍的增值。目前，创业板的平均市盈率约为40倍，主板的平均市盈率约为25倍。IPO开盘后，公司能够获得的估值约为30倍。这意味着，如果企业没有实现增长，投资者将无法获得回报。

徐立新强调，对于投资，他更看重企业的未来增长潜力。他认为，如果公司的年度业绩增长能达到20%或30%，并且未来还有增长空间，那么即使现在的价格更高，也值得投资。相反，如果公司每年的增长率只有10%，那他则不会考虑投资。

薛建平指出，IPO供应的加速和准入标准的降低将影响二级市场的价值，同时导致IPO前项目的退出回报下降。PE机构需要具备价值发现和投资定价的能力。

回顾创业板的历史，我们可以发现，它在2009年开盘时曾引发了一轮前所未有的IPO前投资热潮，当时甚至有“PE for all”的说法。从2012年11月到2014年1月的公开募股暂停期间，给中国的私募股权机构带来了沉重的打击。经历过那段时间的投资者深刻认识到企业业绩增长的重要性。

与过去相比，目前的IPO前投资环境已经发生了重大变化。其中最明显的是估值水平的提升。过去某些行业融资时的估值仅为9倍，但现在这样的估值已经很难见到。桥本资本投资董事毛翔祖表示，在一些受到A股青睐的行业，如医药行业，IPO前阶段的估值很少低于20倍PE。在新三板有公开募股预期的公司通常会将融资价格提高至20倍以上。这也是一级和二级市场套利空间下降的重要原因。

毛翔祖还认为，虽然现在的IPO审核正在加快，但IPO周期仍然较长。这意味着纯套利的可能性正在变小，企业的成长变得更为重要。特别是在后期，要想在市场上成功套现，企业的持续增长能力是关键。

通过以上的分析，我们可以了解到IPO开闸对经济的影响是巨大的，尤其是对市场局势的控制能力。在当前的市场环境下，我们需要更加关注企业的成长性和未来的增长潜力，而不仅仅是眼前的估值和收益。