天宜上佳：国产化加速替代 标的具有稀缺性

文章国内领先的高铁动车组粉末冶金闸片供应商——天宜上佳公司

天宜上佳是国内高铁动车组粉末冶金闸片的领先供应商，率先实现了动车组闸片的国产替代。公司的实际控制人吴佩芳博士是材料领域的顶尖专家，同时担任北京科技大学的兼职教授。该公司拥有最齐全的CRCC认证，是目前国内动车闸片领域获得铁路产品认证最多、覆盖车型最全面的公司。天宜上佳还是覆盖时速350公里“复兴号”两个车型的粉末冶金闸片唯一核心供货商。

在业绩方面，天宜上佳于2018年实现营收5.58亿元，同比增长10%，归母净利润达到2.63亿元，同比增长18.6%，整体毛利率保持在73%以上，大幅领先于同行业水平。公司费用控制平稳，人均创利百万。刹车闸片是一个耗件市场，根据天宜目前的业务和技术储备，总体市场空间高达71.8亿。

在国产化替代方面，自2013年以来，天宜上佳成功实现了高铁闸片的国产替代，市场份额在短短四年内从约7%上升至约15%，复合年增长率高达26.6%。与此公司正在募资打造时速160公里动力集中动车组粉末冶金闸片智能生产线。

相比于其他可比公司如克诺尔车辆设备（苏州）有限公司、北京浦然轨道交通有限公司等，天宜上佳具有明显的先发优势和标的稀缺性。虽然博深工具和华铁股份尚未形成有效产能规模且CRCC认证数量有所减少，但天宜上佳已经稳固了自己的市场地位。

根据预测，天宜上佳预计将在未来保持稳定的收入增长势头，预计19年和20年的收入分别为6.42亿元和7.38亿元，归母净利润预计为3.07亿元和3.55亿元。按照PE估值法预测，合理估值范围为76.7亿至92.1亿，对应股价为每股16.25元至19.5元。

风险提示：投资者需注意国家城市轨道交通建设政策的变动风险、竞争格局恶化的风险以及技术研发迭代不及预期的风险。（招商证券）