索通发展：多因素加速产能出清 迎来扩张机遇期

公司展现显著竞争优势，行业领导地位不断稳固，盈利能力令人瞩目。作为阳极行业的独家龙头企业，公司在客户基础、规模经济、管理效率、融资能力及采购销售网络等方面拥有广泛优势，使公司成本低于行业平均水平。即使在行业低迷时期，公司仍能维持较高的盈利能力。

在产能方面，公司于2018至2019年间逆势扩张，成功提升产能。总产能从86万吨跃升至192万吨和252万吨，产量市占率有望大幅提升至超过20%。公司的经营模式与大型电解铝企业紧密合作，确保产能布局合理、利用率高、销售畅通无阻。

预焙阳极市场格局呈现分散状态，商用阳极逐渐成为市场主流。经历2017年的行业繁荣后，过度投资导致产能过剩。当前，预焙阳极行业仍处于产能过剩阶段，市场竞争激烈。商用阳极在成本控制方面的优势逐渐显现，成为新投产的主流产品。

多种因素正在加速产能出清，行业集中度迅速提升。公司正面临扩张的机遇期。行业持续低迷、北铝南移以及新冠疫情等因素加速了高成本中小厂商的淘汰退出市场。公司凭借在资金、技术和管理方面的优势，加强与电解铝厂商的合作，有望抓住历史性的机遇期，实现产能扩张和盈利回升。

对于公司的盈利和估值，我们持乐观态度。预计公司在未来几年的EPS表现强劲。随着阳极行业的触底反弹和原材料价格的回归，公司有望进入产量和利润的双重增长期。考虑到公司的非经常性损益以及未来的股权激励考核条件，我们给予公司在未来较高的PE估值评级，“增持”的评价不变。公司的股价有望受益于多个因素的提升催化剂如阳极价格的大幅反弹、石油焦价格的回落以及宏观政策刺激超预期等。投资者仍需警惕全球疫情防控的不确定性、电解铝行业需求下滑等风险因素。（信达证券）