邮储银行：好料好工打造零售之翡翠

邮储银行正雕琢一块独特的零售金融翡翠。它拥有的不仅是优质的材料——庞大的客户基础和广泛的网点资源，还有精湛的工艺——清晰的战略、专业的团队和高效的执行力。其独特的逻辑和稀缺性使其拥有强大的估值支撑，合理的价格区间预估在5.61元至7.00元/股之间，对应于19年的PB（市净率）在0.96至1.20倍之间。

初步询价结果显示，其合理定价为5.50元/股，对应19H1末的PB为1.00倍。我们提出的合理定价区间并非凭空臆测，而是基于多方面的考量：参照国有银行的平均A/H溢价率21%，邮储银行的H股股价对应的A股合理定价应不低于5.61元/股；考虑到零售型银行的平均PB（19E）为1.52倍，我们预期邮储银行的零售估值溢价可能无法一次性完全纳入估值，因此设定其合理定价上限为7.00元/股，即按照19年的1.20倍PB计算。

除了其独特的业务模式，邮储银行在财务表现上也相当出色。其ROE在可比同业中名列前茅，资产质量更是优秀，不良率和关注率均为行业最佳。其未来的成长空间巨大，包括拨备、资产结构、管理效率和中间业务都有极大的提升空间。

其A股IPO也有效地补充了资本，可募资约280亿至322亿元，这将有力地提升其核心一级资本充足率。通过战略配售和绿鞋机制的组合，确保了股价的稳定。战略配售占比约40%，且有一定的锁定期设置，这既有利于长期投资者参与，也有利于维护股价稳定。

展望未来，基于业绩弹性和对H股的预测，我们上调了邮储银行未来几年的净利润增速预测。我们也提示了可能的风险，如经济失速可能导致的不良贷款爆发。尽管如此，邮储银行以其稳健的业务模式和巨大的成长空间，仍值得我们期待。（国泰君安）