华安证券--新三板：精选层网下询价亮点频频 市

研究报告摘要及主要观点

近日，新三板精选层首批两家企业——颖泰生物与艾融软件的公开发行活动备受市场关注。这两家企业成功发行股票，向不特定合格投资者公开募集资金，其发行承销制度展现出独特的魅力。

一、企业发行概览

颖泰生物与艾融软件相继发布了股票公开发行的安排及询价公告。其中，颖泰生物的发行底价为4.75元，采用战略配售、网下发行和网上发行相结合的方式筹集资金。经过询价环节，最终确定的发行价格为每股5.45元，市盈率达到24.77。预计募集资金总额超过5亿元。同样，艾融软件的发行底价在16至45元之间，最终确定的发行价格为每股25.18元，市盈率为近一半的企业的两倍。预计募集资金近2亿元。

二、精选层市场化定价机制解读

新三板精选层的发行承销制度，在定价、申购及配售方面形成了独具特色的机制。从定价环节来看，精选层企业可以根据自身情况选择询价、竞价或直接定价的方式确定发行价格。其中询价方式借助网下投资者的力量进行价值发现，有助于形成合理的估值预期。目前进入发行环节的绝大多数企业都选择了询价发行方式。申购环节上，精选层初期采用全额资金申购并设置申购资金三天冻结期，旨在确保投资者资金安全并稳定市场。在配售环节，战略配售和超额配售制度的设置充分考虑了机构投资者的需求，通过提高配售比例和设置锁定期等措施鼓励机构积极参与。

三、投资者行为分析

从颖泰生物与艾融软件的发行结果来看，个人投资者在新股发行定价过程中表现出活跃和专业性强的特点。相较于科创板的定价约束机制，精选层的定价规则更为宽松，允许满足条件的个人投资者参与报价。这不仅激发了投资者的参与热情，而且使得报价更为合理和全面。个人投资者在新股价格发现过程中起到了重要作用。这种市场化的定价机制有助于实现资源的优化配置和市场的健康发展。

新三板精选层在借鉴科创板制度框架的基础上，通过市场化定价为导向的发行承销制度为投资者提供了更多的选择和机会。这种机制下，定价、申购及配售等方面均呈现出灵活多样的特点，尤其是个人投资者的活跃参与使得新股发行更为市场化。随着精选层企业的逐渐增多和市场机制的完善，我们有理由相信这一市场将吸引更多的投资者和企业参与其中。