华创证券徐康团队：全面推行注册制下 注重业务

　　证监会2月1日宣布，就全面实行股票发行注册制改革主要制度规则公开征求意见。在全面推行注册制的背景下，未来券商投行业务的展业模式、竞争格局可能出现调整。对此，华创证券非银行业徐康团队在接受记者采访时表示，全面注册制意味着我国券商营业环境将进一步向发达国家靠近，借鉴顶级投行经验，提前布局、向以客户为中心业务模式转变、注重业务协同的券商未来更具优势。

　　徐康团队表示，目前我国的投行业务在取得阶段性发展成果的，仍与发达市场存在差距，业务模式的拓展空间广阔。美国投行业务已经进入成熟阶段，形成了较为成熟的“投行+交易”+“投行+投资”协同模式。

　　具体模式包括其一，交易助力投行。交易条线产品可满足更为复杂的投行业务需求，交易条线客户积累可提升投行销售实力。其二，投行助力交易。投行业务一方面可以促成大宗交易，另一方面可以向交易部门引流。其三，股票承销与股权私募存在协同。协同模式特征表现为客户层面，投行部门覆盖企业客户与机构客户，更容易实现客户协同效应；客户需求层面，高盛根据对不同行业、不同类型的客群进行需求细分，实现交易类产品与不同投行客群的精准对接；产品层面，不同部门间产品供应相互打通，方能构建更具竞争力的复杂产品。“支撑协同模式实现的要素为灵活的调整机制、强大的业务实力、完备的产品体系、庞大的客户关系网、畅通的业务输送渠道。”徐康团队表示。

　　就全面注册制实施可能带来的影响，徐康团队分析，主要会体现在四方面收益方面，部分项目出现跟投收益超承销保荐收入的现象；资金支出方面，包销+跟投增加保荐承销业务的初始资金投入；监管方面，直投规则调整带来券商“直投+投行”新模式的探索。，全面注册制将带来投行业务市场规模扩容，“投行业务+资本中介业务”作为大投行战略的一部分，资本中介业务如衍生品业务的高速发展为“投行业务+资本中介业务”带来新机遇。

　　“短期内，国内‘投行+投资’协同和海外或将存在差异。”徐康团队表示，高盛协同模式是未来潜在发展方向，但我国多久能发展出高盛模式取决于交易业务发展情况。不考虑杠杆约束，就高盛而言，交易业务的快速发展外因在竞争压力、市场环境、技术环境，内因在战略、投入、创新。高盛协同的核心在于内部业务条线的合作，国内头部券商已经开始在该方向上布局。

　　“结合高盛案例及国内投行业务发展阶段，我们认为已开始协同布局且存在业务优势的券商，在全面推行注册制的背景下，在长期发展中更容易实现强强联合，产生协同收益。 ”徐康团队表示。