海通证券荀玉根：全面注册制推行后A股估值和交

　　证监会2月1日宣布，就全面实行股票发行注册制改革主要制度规则公开征求意见。海通证券首席经济学家兼首席策略分析师荀玉根日前表示，全面注册制推行后A股估值和交易结构或将进一步分化。

　　荀玉根认为，在注册制实施之前，IPO核准制明显地增加了企业的上市成本，不少企业会另辟蹊径、寻求借壳上市，即使一些小市值上市公司运营不善，也具有可观的“壳价值”。2019年以来，注册制的推进使得“壳价值”被极大压缩，上市公司内在价值更多源于业绩而非“壳价值”，从而使得上市公司股价表现与基本面的联系进一步加强。

　　“，随着注册制改革的全面深化，基本面更优的龙头公司更加受到投资者的青睐。”荀玉根表示，自2019年至2021年，A股市值前30%公司成交额占比由63%上升至73%，市值后30%公司成交额占比由10%下降至6%。对比成熟市场，2021年港股与美股市值前30%的龙头公司成交额占比分别高达98%、92%，而市值后30%的公司成交额占比分别低至0%、2%。在美股与港股，基本面优异的龙头公司贡献了绝大多部分的成交额，小市值公司的成交活跃度极低。

　　，从估值溢价角度看，荀玉根以各市场小盘指数对比市场指数的相对PE来刻画，A股小市值公司的估值溢价虽然已经从2010年的2.4降至2021年的1.3，但对比成熟市场依然偏高，2021年同期的港股、美股小市值公司估值溢价分别为0.8、0.7。借鉴成熟市场，全面注册制环境下，A股小盘股的估值溢价有望进一步压缩，市场整体的交易结构或将持续偏向龙头公司。