爆款基金经理李晓西展望2021：高质量成长是长期

聚焦高质量成长：李晓西经理展望2021年A股投资新纪元

随着市场成熟和机构化现象日益明显，如何捕捉A股长期投资价值成为投资者关注的焦点。在此背景下，李晓西经理分享了其关于聚焦高质量成长、掘金A股长期投资价值的观点。

李经理首先强调了质量在实现长期投资复利中的重要性。只有真正具有定价能力的高质量公司才能穿越周期，为投资者带来长期稳定的回报。他指出，质量如同房子的地基，没有质量的成长难以持续。在选择投资标的时，投资者应关注公司的质量和商业模式护城河。

为了支持其观点，李经理分享了一组数据对比。过去三年中，主动权益类公募基金的整体表现远优于A股市场中的大部分个股。数据显示，大部分个股在过去三年中收益为负，而机构投资者通过投资组合管理可能获得更为稳定的长期投资回报。这一现象进一步强调了选择高质量投资的重要性。

即使在牛市中，个人投资者通过投资个股获取回报的难度也在加大。以食品饮料和家用电器行业为例，大部分股票无法战胜行业指数，只有少数表现优异的公司能为投资者带来良好回报。这再次凸显了选择高质量成长公司的重要性。

那么，如何投资才有可能战胜市场，获得长期可持续的投资回报呢？李经理认为，无论是机构投资者还是个人投资者，都需要构建科学的、系统化的投资理念。他强调了成长、质量和估值在投资理念中的重要性。

成长是长期投资的核心。投资者应关注资本递增型的公司，这些公司的盈利长期会持续增长。相比之下，资本毁灭型的公司则可能给投资者带来损失。在选择投资标的时，投资者应明确区分这两种类型的公司。

投资者还应关注公司的质量。质量是实现长期投资复利的基础。在选择公司时，投资者应关注公司的定价能力和商业模式护城河。例如，某些高端白酒公司具有很强的定价能力，这种能力为公司的长期发展提供了有力支持。

李经理表示，对于2021年，他看好经济结构转型和消费升级中的五大方向，并长期投资于高质量、成长性优秀的公司。他认为，只有这些公司才能为投资者创造长期价值，实现真正的复利增长。

李晓西经理强调了在选择投资标的时关注高质量成长的重要性。他认为，只有通过投资高质量的公司，才能实现长期的复利增长，为投资者创造真正的价值。在A股市场中掘金长期投资价值，需要投资者聚焦高质量成长。关于交易系统软件公司与投资者的洞察

一些交易系统软件公司，以其强大的产品黏性和难以替代的市场地位，在时间的推移下构筑了坚实的竞争壁垒。即便在疫情的冲击下，这些公司依然实现了业绩的增长，它们能够自主决定自身的命运，而不随波逐流。

并非所有公司都拥有这样的定价能力。比如在大宗商品领域，如钢铁、煤炭、石油等，这些行业的价格并非由生产企业决定，而是受到供需关系的影响。在全球经济下滑的背景下，原油需求下降，价格自然下跌，即便是产油大国也无法扭转这一趋势。这些行业内的参与者大多是价格的接受者，而非制定者。

在投资选择时，我们应优先选择那些拥有定价权的公司。因为只有这样的公司才有可能穿越周期，不受疫情这类“黑天鹅”***的影响，实现长期投资的复利。

除了定价能力，现金制造和盈利能力也是投资的重要考量。一些新经济公司在初创阶段通过“烧钱”拓展市场，短期内无法盈利，但随着市场份额的扩大，最终有望实现盈利。如果这样的公司在初创阶段就能取得良好的现金流，那么它就是一个值得投资的对象。

与传统经济公司不同，投资传统经济行业必须看重盈利能力。争抢市场份额并不能带来长期的业绩增长，特别是在那些难以实现结构性变化的行业。股价的便宜并非总是投资机会，有时它反映的是公司正在退出历史舞台的事实。

公司治理结构也是投资的重要因素。在国内，很多公司在治理结构方面存在不足，因此在投资体系里需要排除这类公司。社会责任也是不可忽视的一环。例如，白酒行业的消费在很大程度上是一种社会习惯和文化传承，与国际通行的社会责任标准有所不同。

至于估值，它在我们的投资理念中更多的是起到制衡的作用。估值的真正意义是帮助我们识别并规避因估值过高而形成的泡沫。短期的高估值并不代表未来的高回报。

在投资中注重质量是关键。为了证明这一点，我们设计了一个分析框架，将质量相关的多种因素综合起来构建一个基本面指标。随着时间的推移，“质量基本面指标”较高的公司相对于较低的公司有更高的相对收益。而那些短期基本面指标高的公司，长期来看回报可能会大幅缩减，尤其是那些没有定价能力和商业模式护城河的公司。例如，在钢铁行业，虽然短期内受到各种因素的影响盈利上升，但长期来看，由于各种外部因素的变动和内部管理的不足，投资者可能会面临亏损的风险。在选择投资对象时，我们需要深入考虑这些因素。投资高质量公司：长期视角下的策略与价值

我们不能从长期投资的角度参与某些公司，而只能从短期交易的角度进行投资。这是因为时间对于投资的影响是双面的，既可以成为朋友，也可以成为敌人。为了深入理解这一观点，我们对沪深两市最大的800家公司进行了深入研究。

这些公司按照质量高低被分为10组，每组80个公司。随着时间的推移，质量最高的公司组的超额回报率显著增长，而低质量公司组的回报率则不断恶化。严格来说，持有低质量公司并不能被视为真正的投资，因为长期持有这类公司很可能导致回报率持续恶化。

那么，投资高质量公司的好处究竟有哪些呢？高质量公司为买入和卖出操作提供了更长的时间窗口。对于大多数不具备准确择时能力的投资者来说，这无疑是一个巨大的优势。在股价剧烈波动的市场中，高质量公司的股价能够为我们提供盈利的机会，而低质量公司则可能让我们面临巨大的亏损风险。

举个例子，2020年3月大盘暴跌时，高质量公司也在下跌，但这时卖出并不意味着明智的选择。事实上，很多时候，卖出后投资者往往会在更高的价格重新买回，难以抓住短暂的波段。相反，如果在这个时间点买进低质量公司并试图长期持有，可能面临严重的亏损风险。比如航空、邮轮等行业，如果认为股价已经下跌太多而试图抄底，可能会遭受重大损失。

高质量公司就像一份“保险”，为我们的投资提供保障，保障我们的投资下限。在遇到危机时，高质量公司更有可能生存下来，甚至化危为机，变得更加强大。而质量差的公司则可能面临破产的命运。对于长期投资者来说，质量是考虑的重要因素。

尽管有很多人对短期投资机会感兴趣，但我仍要提醒大家：短期投资的风险很高。例如，大宗商品领域的长期投资复利获取难度较大。那么，什么是质量？如何定义质量？像美国60年代至80年代的“漂亮50”公司，长期保持高收益率，大幅跑赢了市场。接下来，国内也可能会出现许多高质量、有定价能力的好公司。

在A股市场，2021年值得关注的领域包括：高质量成长、医药行业、大消费和消费升级、集中度提升的行业以及科技创新企业。其中，高质量成长是重中之重。

视线回到国内，当我们深入了解2020年9月底的数据时，会发现我国全社会的杠杆率已经攀升至332%。这个数据像一面镜子，反映出实体经济部门的杠杆率已达到270.1%，居民部门的杠杆率是61.4%，部门更是达到了44.7%。自疫情爆发以来，杠杆率增长的速度明显加快，像是一个正在加速的列车，我们必须密切注意其动向。

最近召开的中央经济工作会议传递出明确的信号，国内的宏观经济政策将保持稳健，不会急于做出大的转变。在我看来，虽然大方向会有所调整，但节奏会相对缓慢。比如去年发行了大量的债券，特别是专项债券，数量明显超过前几年，未来可能会逐渐回归常态。社会融资增速也可能会有所下降。无论是稳杠杆还是结构性去杠杆，政策的核心意图在于确保杠杆率不再增长。这对我们的投资决策具有深远影响，值得我们高度关注。

对于未来的投资走向，我们可以预见政策调整的平稳过渡。建议大家多关注这一领域的动态，因为这将对我们每个人的投资决策产生实质性的影响。今天我就分享到这里，希望对大家有所帮助。谢谢大家！