从市场发育机理上激活并提高新三板市场活力和

中国银河证券首席经济学家刘锋与北京理工大学经济系系主任韩燕，就新三板近期备受瞩目的“精选层”进行了深入。随着新三板系列改革措施的推出，这个资本市场的新秀正逐渐吸引市场的目光。

新三板作为我国“多层次资本市场”的重要组成部分，自股转公司成立以来，短短几年间便迅速发展壮大。特别是“精选层”的设立，更是为这片广阔的资本市场注入了新的活力。这一层次的设立，旨在发挥新三板中“龙头企业”的标杆和引领作用，通过打通与沪深股票市场的转板机制，进一步提升新三板的吸引力和市场活力。

尤其值得关注的是，“精选层”允许符合条件的公司在挂牌满1年后转板至上交所科创板或深交所创业板，这一创新举措相当于为沪深市场打造了一个“预科班”。新三板的定位是否应该仅仅是“预科班”呢？

在刘锋和韩燕看来，答案显然并非如此。他们引用了纳斯达克市场的例子，指出一个成功的市场不应该局限于某一固定的定位，而应该根据市场自身的发展活力和潜力来不断拓展和提升。纳斯达克之所以能够与纽约交易所并肩而立，正是因为其不断地进行自我创新和提升。

为了进一步做大做强新三板，二人提出了以下建议：完善做市商交易制度，提高市场的流动性和定价效率。关于做市商交易制度，他们认为这是新三板非常适宜推广的制度。虽然我国股票市场自建立以来一直实行竞价机制，但在某些情况下，做市商制度能够更有效地维持交易的连续性和价格的真实性。

他们进一步指出，做市商制度在我国仍然是一个新生事物，尚未完全发挥其应有的作用。为了激发做市商的积极性，需要建立合理的风险补偿机制，并考虑限制单只股票的做市商数量以及调整买卖价差。

从数据角度看，新三板的换手率虽然不及沪深300，但三板做市的指数换手率已经达到了一定的水平。这显示出做市商制度在新三板已经初具规模并发挥了一定的作用。为了使其发挥更大的作用，还需要进一步的市场化改革和创新。

新三板市场的发展潜力巨大，应该超越“预科班”的定位，通过创新和完善各种制度，进一步激发市场的活力和吸引力。只有这样，新三板才能在我国多层次资本市场中发挥更大的作用，为更多的企业提供融资和发展的机会。新三板市场活跃度对比与策略深化研究

本文通过数据对比揭示新三板市场活跃程度与主板市场的差异，以及新三板内部做市交易与非做市交易的股票活跃度对比。数据显示，新三板市场的活跃程度远低于主板市场。在新三板内部，做市交易的股票展现出更高的活跃度，这为我们指明方向：完善做市商交易制度是提高新三板市场活力的重要途径。

一、信息披露与研究覆盖的重要性

新三板市场活力与吸引力的不足，除了流动性问题外，信息不对称也是一个重要原因。投资者在面对新三板股票时，如果无法确定挂牌公司的财务数据质量和相关重大信息，或者缺乏必要的信息来支持其投资决策，自然会选择避免交易。解决信息不对称问题至关重要。这需要我们打破一个关于信息披露的误区，即认为从主板到中小创业板，再到新三板，上市门槛依次递减，信息披露要求也递减。实际上，新三板的信息披露要求应当得到足够的重视，尤其是考虑到中小企业可能因此承担的“合规成本”。有能力在新三板挂牌的企业，应该承担起信息披露的成本，因为这是履行对投资者信托责任的底线。研究覆盖作为信息披露的重要补充，能够提供更深入、更专业的信息分析，帮助投资者做出更明智的决策。

二、鼓励新三板研究覆盖的措施

当前新三板公司交易量小，券商研究所对其覆盖的动力不足。这就需要监管机构出台措施，鼓励券商加强对新三板的研究覆盖。例如，在券商分类监管评分体系中增加对研究覆盖新三板精选层的打分项，以引导券商加强对新三板的研究。股转公司或证券业协会可以定期公布券商对新三板研究覆盖的排名，为投资者提供决策参考。这些措施有助于增强市场对新三板股票的认可度，提高市场活跃度。

三、拓宽投资者参与新三板的范围

提高新三板的交易流动性，需要拓宽投资者参与的范围。目前，过高的门槛在一定程度上影响了新三板的流动性。可以考虑按照交易活跃程度来分层规定投资者准入门槛。加强对投资者本身背景信息的登记、核实和披露，防止市场操纵。对于一般投资人而言，在充分的信息披露下，投资适当性和投资风险应由自己识别和承担。应针对机构投资者的特点，增加与新三板相关的证券品种，如推动新三板指数ETF的开发和设立新三板基金等，以吸引更多机构投资者的参与。

通过完善做市商交易制度、加强信息披露和研究覆盖、拓宽投资者参与范围等措施，可以有效提高新三板市场的活跃度，增强市场吸引力。