格林美：聚焦原料战略+绑定核心客户 业绩增长确

公司的商业模式演变展示出了清晰的盈利增长确定性提升的趋势。从废物循环业务起步，逐步拓展至钴加工业务，如今公司的发展重心已转向锂电材料业务。这一转变不仅使公司的商业模式转变为成本加成，更使得其业绩波动受到上游金属价格波动的较小影响，从而提高了盈利增长的确定性。

这家公司在全球范围内已经崭露头角，成为具备全球竞争力的三元前驱体供应商。在全球范围内，它与五大领先的锂电动力电池厂商建立了合作关系，成功进入宁德时代、比亚迪和三星SDI的供应链，其高端前驱体产品已经通过了LGC的严格认证。到2018年，公司的前驱体产能已经提升到8万吨，未来有望扩大至17万吨。

公司不仅追求技术进步，更重视环保指标，这在前驱体行业中形成了高壁垒。公司对原料的战略性聚焦以及核心客户的稳定绑定，确保了业绩的强劲增长。特别是在高镍三元正极材料的生产上，其技术要求高，环保标准严格，而格林美在环保排放指标方面拥有天然优势。

为了改善经营现金流，公司主动调整了电子废弃物拆解业务的规模。虽然公司是中国最大的废物循环产业集团，但电子废弃物拆解补贴周期的延长对公司经营现金流造成了拖累。公司通过调整策略，在2018年实现了经营活动现金流净额的显著增长，创下上市以来的最高纪录。

展望未来，我们预期公司的电子废弃物拆解业务已度过困难期，同时其在电动车领域的业务融入主流锂电池厂商供应链，为其提供关键材料。我们预测公司未来的盈利将会稳定增长。任何市场竞争加剧都可能导致前驱体加工价格下跌，这是需要关注的风险点。

格林美公司以其持续的创新和转型，展现出了强大的全球竞争力。我们对其未来的发展充满期待，并强烈推荐投资者“买入”该公司的股票。（申万宏源）