中顺洁柔：产品结构持续优化 渠道扩张有序进行

近期市场观察：纸浆期货与卫生巾新品的双重舞台

随着夏日的脚步日渐临近，期货市场迎来了一场突如其来的风暴。6月份，纸浆期货市场出现了超预期的下跌，跌幅接近10%，与此外盘报价也呈现出同步下行的态势。这一市场变动引起了广大投资者的密切关注。

在这波市场波动中，某公司京东超市首发推出的卫生巾品牌朵蕾蜜(dolemi)也引发了消费者的热议。朵蕾蜜作为公司的新品，以其独特的进口棉花材质和先进的专利芯体技术，成功吸引了消费者的目光。不仅如此，公司还聘请了知名艺人马思纯作为品牌形象代言人，进一步提升了品牌知名度。

深入分析背后的原因，我们发现木浆价格的下跌是推动纸浆期货市场下行的主要动力。由于中国的需求低于预期，国内港口的库存以及全球木浆生产商库存都达到了历史最高水平。这一因素使得木浆价格呈现下跌趋势，而公司的毛利率弹性也在年内持续体现。值得一提的是，洁柔成本中有60%来自于木浆，因此木浆价格的变动对公司的毛利率产生了显著影响。

随着产品结构的持续优化和渠道扩张的有序进行，公司的高毛利产品如Face/Lotion/自然木等产品的销量持续增长，占比不断提升。公司在电商渠道和经销商渠道方面都取得了显著的增长成果。这些都为公司进入400亿级别的卫生巾市场打下了坚实的基础。

市场竞争的加剧、人民币贬值以及新产品的市场推广不力等因素可能成为公司面临的主要风险。但总体来看，公司作为生活用纸行业的第一梯队追赶者，在产品矩阵丰富、渠道扩张能力以及优化产品结构等方面都具有明显的优势。

我们看好公司的未来发展前景，并维持对公司的“买入”评级。期待公司在未来的市场竞争中取得更加出色的表现。（中银国际）