三环集团：向好趋势确立 建议积极布局

预测之下，陶瓷机壳将带来超过7亿的丰厚利润。我们采用了三种不同的预测方法来进行推算。即便采取较为保守的预测态度，假设明年仅有小米一家主流品牌采用陶瓷机壳，其终端出货量预计达到500万台，对三环的业绩贡献也将达到惊人的4.1亿。按照中性的预测方向，假如还有其他手机领导品牌加入陶瓷机壳的行列，我们预计利润贡献将攀升至7.3亿。在乐观的预测下，若有两家新品牌开始使用陶瓷机壳，明年的业绩贡献将突破9.5亿。这三种预测对应的估值分别为29倍、24倍和21倍市盈率。

陶瓷插芯在当前市场已经拥有绝对的话语权。随着PKG的持续扩产，明年的陶瓷系列产品预计将实现稳健且显著的增长。目前，插芯价格已经稳定，公司在市场中的占有率高达70%-80%。5G技术的推动使得光纤光缆需求超出预期，公司作为插芯市场的主导者，将充分享受这一景气度的红利。PKG供不应求，明年将大幅度扩产以满足市场需求。陶瓷基片和MLCC等产品的需求也持续景气。综合以上因素，我们预估明年陶瓷产品的增长将超过15%。

公司的主业深受5G和进口替代趋势的推动，陶瓷背板明年有望迎来爆发式增长。公司的股权激励方案已经确定，主业全面向好，陶瓷插芯和PKG业务深受5G和进口替代趋势的利好影响。尤其值得关注的是陶瓷背板，明年有望迎来其发展的黄金时期。采用中性预测，我们预测2017-2019年的每股收益（EPS）分别为0.63元、0.94元和1.31元，对应的市盈率（PE）为35倍、24倍和17倍。在此情况下，我们坚持给予“增持”的评级。

也存在一些可能的风险因素需要注意。光通信建设如果进展缓慢，陶瓷机壳的应用如果低于预期，以及产能扩张未能达到预期等，均可能对公司业绩产生影响。投资者在做出决策时应当充分考虑到这些风险因素。