平安证券：白酒行业全景图

白酒行业：朝阳产业的持久魅力与高端市场的投资前景

随着消费升级的推动，白酒行业持续繁荣，成为经久不衰的朝阳产业。白酒不仅仅是一种酒精饮料，更是承载着丰富的历史文化和社交价值。

需求端洞察：白酒的核心消费人群主要是35-45岁中高收入的男性，聚饮消费占比极高。尽管由于核心人群数量的减少和健康意识的提升导致总体消费量有所减少，但白酒的社交属性使其消费升级趋势显著。长期的均价提升速度与人均收入的增长幅度相契合。从不同价格带来看，消费升级对高端和次高端市场的影响尤为明显，量价的提升趋势显著。

供给端分析：名酒的血统是限制竞争的重要因素。高端市场品牌效应显著，茅台以其独特的地位成为市场领军者。随着茅台未来可售成品酒的复合增长率的稳定，五粮液、国窖等品牌有望承接其溢出需求。而次高端市场的竞争日趋激烈，群雄逐鹿之际，品牌力和渠道力成为关键。中端市场则更注重渠道推力，名酒的扩张难度较高，未来可能走向区域寡头化。低端酒更注重性价比，优秀产品将获得更多的市场份额。

商业模式典范：白酒行业的ROE高达27%，远高于其他消费品，充分展现了其商业模式的优越性。高净利率的背后是以品牌价值定价、具备持续提价能力的强定价权，以及良好的行业格局。白酒行业对创新的要求较低，没有有威胁的替代品，且酒厂对下游渠道强势，资本开支小，自由现金流充沛，使得这一行业更显难能可贵。

投资建议与风险提示：

白酒行业长期需求旺盛，品牌供给具有稀缺性，商业模式优越，是值得长期投资的好赛道。在消费升级大趋势下，高端、次高端市场更是展现长期成长潜力。投资过程中也需关注相关风险：

1. 宏观经济增速下滑可能导致白酒行业景气度下降。

2. 管理层更换可能引发业务波动。

3. 政策变动对白酒行业的需求和税率产生影响。

4. 重大食品安全事件可能短期内严重打击消费者对某个品牌乃至整个行业的信心。

白酒行业作为一个历久弥新的产业，不仅承载着丰富的历史文化，更在消费升级的大背景下展现出强大的市场活力与投资潜力。但投资者在布局时也需审慎分析，关注潜在风险。