600002年报（企业年报查询）

在中国的证券市场中，私有化退市仍然是一个相对陌生的概念。这一现象的起源，很大程度上源于上市公司地位的稀缺性——我们通常称之为“壳资源”。但在更为成熟的资本市场，例如美国，私有化退市现象却十分常见。从上世纪80年代至今，美国上市公司私有化的案例数量逐年增加，这一现象在全球范围内引发了广泛的关注和研究。

究竟是什么原因导致了上市公司私有化的频繁出现呢？在西方学者的研究中，我们发现私有化交易对股东带来的巨大收益是一个重要因素。基于实证研究的结论，私有化交易可以带来显著的股东财富增加。这些收益的来源被归纳为五个方面：纳税优惠、管理人员激励、财富转移效应、信息不对称和定价偏低以及效率提高。

具体到纳税优惠，上市公司私有化的一个重要途径是杠杆收购，这包括了MBO（管理层收购）和ESOP（员工持股计划）。这种收购方式带来了利息支出的大幅增加，同时负债利息可以为公司带来巨大的节税利益。交易导致的资产账面价值增加也带来了折旧计提的相应增加，进一步减少了纳税支出。

在代理成本方面，由于上市公司股权分散，所有权与经营权产生了某种程度的分离。这种分离导致了一些代理问题，例如目标偏离、信息不对称等。私有化可以在某种程度上重新结合所有权与控制权，从而降低代理成本。对此现象的解释有三种观点：一是管理人员报酬合同的问题；二是错误撤换管理人员的资源浪费问题；三是自由现金流量的代理人成本问题。私有化还能带来决策效率的提高。在非上市公司的组织形式下，决策程序更为灵活高效。对于需要迅速执行的新投资计划来说，这一点至关重要。

除了上述因素外，财富转移效应也是上市公司私有化收益的一个重要来源。在某些情况下，股权价值的增加可能代表了从其他利害关系人（如债权人、优先股股东、雇员和）向股东的财富转移。管理层或接管投资者由于掌握更多信息而更了解公司价值的情况也不容忽视。在某些情况下，公众持股者可能由于短期收益导向而忽视了具有长期投资价值的公司，导致这些企业价值被低估。这也是推动上市公司私有化的一个重要动因。

上市公司私有化是一个复杂而多元的现象。它既包含了经济利益的考量，也涉及到公司治理、管理激励等多方面的因素。在全球范围内，这一现象都引发了广泛的关注和深入的研究。对于中国这样一个正在快速发展的证券市场来说，理解和研究这一现象具有重要的现实意义和长远的战略价值。鹏利国际是中粮集团全资子公司香港鹏利集团于1993年收购并更名的一家重要子公司，成为中粮集团在海外的旗舰之一。由于香港地产股票市场的低迷，鹏利国际在股市上的表现不尽如人意，融资能力几近丧失。其经营状况却相对稳健，自1993年至2003年间，几乎没有出现过亏损。在这样的背景下，鹏利国际决定通过协议方式实施私有化，以纯现金回购独立股东持有的所有股份并加以注销。提出的私有化价格高出当期股票市价80%，但较公司每股净资产折价约48.6%。

被动私有化的案例除了鹏利国际外，还有A－B收购哈啤的案例以及哈药集团的案例。哈药集团的实际控股权曾落入问题券商南方证券手中，面临融资功能丧失、股权被拍卖处置的风险。哈药集团有限公司为了保住控制权，向证监会提交了要约收购报告书，提出以特定价格收购所有流通股。哈药集团的最终命运可能受到多种因素的影响，包括监管规定和市场的变化等。根据证监会的规定，收购人需要提出维持被收购公司上市地位的具体方案，如果收购不以终止上市为目的。

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