福耀玻璃(600660)产品升级空间可观 海外盈利逐步

公司近况报告

近期，人民币的升值趋势引人注目，我们认为汇兑风险已经得到了充分的释放，公司股价有触底反弹的可能。随着公司国际化战略的深入推进，收获期即将到来，我们对此充满期待并维持推荐。

深入剖析国内业务，我们发现销量与价格同步上升，收入增长的势头强劲。尽管福耀在国内市场的占有率已经高达65%以上，但仍有增长空间。一方面，全景天窗玻璃的渗透率提升将带动销量的增长；另一方面，高附加值产品的占比增加也将提升每平米的价值。这些高附加值产品如包边玻璃、lo-E和HUD玻璃等，其中包边玻璃占比已超20%，而后两者的占比虽然较低，但提升空间广阔。我们预期公司的平均售价将保持稳定增长。

从海外业务来看，公司的收入也有望维持高速增长。公司在美国的盈利能力正在逐步提升。从收入端来看，公司的海外收入在一季度同比增长了18%，尤其是在打开了供应较为封闭的日系车企的订单后。美国建厂将提高公司的响应速度，增强公司在美国的订单获取能力，使海外业务保持快速发展。从利润端来看，随着美国工厂产能利用率的提高，美国业务已经开始盈利，预计随着产能的进一步扩大，公司的整体盈利能力将得到提升。

在短期，汇兑损益的风险已经得到释放，原材料上涨的压力也较小。人民币经过近期的快速升值后，汇兑风险已经充分释放。在原材料方面，公司主要采购的纯碱和PVB，其中纯碱成本占浮法玻璃的比例仅为14%，占最终汽车玻璃的比例更是低于5%。而PVB的采购价格稳定，因此大宗商品价格的上涨对公司的毛利影响有限。

对于公司的估值建议，我们认为短期人民币升值带来的汇兑风险释放是一个积极的信号。中长期来看，公司在全球汽车玻璃行业的竞争地位中处于领先地位，我们维持对福耀玻璃集团2017年和2018年的净利润预测分别为34.2亿和40.7亿。我们将福耀A和福耀H的目标价上调10%，分别设定为29人民币和33元港币。对应的是对福耀玻璃集团未来的预期，即以其优秀的表现达到预期的盈利水平。

也存在一些风险需要注意，例如美国盈利低于预期等。我们会持续关注这些风险并及时向投资者反馈情况。福耀玻璃集团在全球汽车玻璃行业的地位稳固且前景广阔，值得投资者关注并考虑进行投资。